ผลประกอบการกลับมาฟื้นตัว YoY ชดเชยแนวโน้มยอดจองซื้อชะลอตัว
ประเด็นการลงทุน
เราคาดผลประกอบการไตรมาส 2-3/57 กลับมาฟื้นตัวได้ดีมากเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ซึ่งจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นไม่ลดลงไปมากนักแม้ว่าบริษัทจะมียอดจองซื้อใหม่ชะลอตัวในช่วงระยะกลาง เนื่องจากบริษัทไม่มีแผนการเปิดตัวคอนโดใหม่ในไตรมาส 1/57 และไม่มีกำหนดเปิดตัวในไตรมาส 2-3/57 โดยพร้อมกันนี้แผนธุรกิจของ ANAN ปี 2557 ยังคงเป็นแบบเชิงอนุรักษ์นิยม โดยการเปิดตัวโครงการใหม้ลดลง 56% เป็น 15 พันล้านบาทปีนี้และปห้ามายยอดจองซื้อลดลง 54% เป็น 9.7 ล้านบาท ทำให้เราคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายปี 2557 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 2.0 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 8 เท่า หุ้นขณะนี้ซื้อขายด้วย PER ปี 2557 ที่ 9.5 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา
กำไรไตรมาส 1/57 ฟื้นตัวชัด YoY แต่ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา
ANAN รายงานกำไรหลักไตรมาส 1/57 ที่ 110 ล้านบาท สูงขึ้น 115% YoY แต่ลดลง 89% QoQ กำไรต่ำกว่าประมาณการของเรา 36% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นและรายได้จากการจัดการเป็นที่น่าผิดหวัง โดยไตรมาส 1/57 บริษัทยังคงโอนยอดขายรอรับรู้รายได้ของคอนโดไอดิโอ โมบิสทั้ง 4 แห่งที่เหลืออยู่อย่างต่อเนื่องทำให้งยอดขายที่อยู่อาศัยไตรมาส1/57 เพิ่มขึ้น 71% YoY แต่อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นของที่อยู่อาศัยลดลงจากจาก 39.8% ในไตรมาส 1/57 เป็น 33.9% ในไตรมาส 1/57 เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นจากคอนโดมอร์ฟ 38 เมื่อปีที่แล้วสูงมาก ทั้งนี้เรายังคงประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลง แม้กำไรไตรมาส 1/57 จะคิดเป็น 15% ของประมาณการกำไรทั้งปีก็ตาม (13% ของประมาณการตลาด) นอกจากนี้ยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนมี.ค. ที่ 19 พันล้านบาท รับประกันประมาณการรายได้ที่อยู่อาศัยปี 2557 ที่ 78%
แนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 2-3/57 พลิกฟื้นจากขาดทุนปีที่แล้วเป็นกำไร แต่แนวโน้มไตรมาส 4/57 ชะลอตัว
กำไรไตรมาส 2-3/57 จะกลับมาฟื้นตัว YoY (จากขาดทุนหลักที่ 48 ล้านบาทในไตรมาส 2/56 และที่ 97 ล้านบาทในไตรมาส 3/57) ANAN จะเริ่มโอนคอนโดเอลลิโอ สุขุมวิท 64 (มูลค่า 1.5 พันล้านบาท จองแล้ว 76%) ในไตรมาส 2/57 (เทียบกับไม่มีคอนโดใหม่ที่เริ่มโอนในไตรมาส 1/57) ดังนั้นกำไรไตรมาส 2/57 จะสูงขึ้น QoQ หนุนโดยรายได้จากคอนโดขยายตัว แต่อย่างไรก็ตามกำไรไตรมาส 4/57 จะปรับตัวลดลง YoY จากฐานสูงปีที่แล้ว (รายได้และกำไรไตรมาส 4/56 ทำสถิติสูงสุด)
ภาวะหนี้เพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ใหม่
อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ ANAN สูงขึ้นจาก 0.3 เท่า ณ สิ้นปี 2556 มาอยู่ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค. เราคาดส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิจะปรับตัวสูงขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 1 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. เนื่องจากการออกหุ้นกู้มูลค่า 4 พันล้านบาทในวันที่ 12 พ.ค. ที่ผ่านมา (ที่อัตราดอกเบี้ย 5.4% ต่อปี ระยะเวลา 3 ปี)
