หุ้นถูกเก็งกำไรจากการซื้อสิทธิ์ ไบเล่
ประเด็น
- กำไรออกมาใกล้เคียงคาด ICHI มีกำไรจากธุรกิจปกติ 202 ล้านบาท เติบโต 51% YoY และ 11% QoQ และถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนในปีก่อน กำไรสุทธิจะเติบโต 51% YoY เนื่องจากความสามารถในการทำกำไรดีขึ้นจากการลดสัดส่วนการจ้างผลิตลง โดยอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 37% สูงสุดเป็นประวัติศาสตร์ ขณะที่รายได้ลดลงจากปีก่อน 8% YoY อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท เนื่องจากภูมิอากาศที่หนาวเย็นในช่วงต้นไตรมาสกระทบตลาดน้ำดื่มปีนี้
- ซื้อสิทธิ์เครื่องหมายการค้า “ไบเล่” ICHI เข้าซื้อสูตรการผลิตและลงทุนที่ดิน อาคาร เครื่องจักรและอุปกรณ์ของ “ไบเล่” มูลค่า 1.78 พันล้านบาท และมีสิทธิการค้าใน 16 ประเทศ (ไทย กัมพูชา เกาหลีใต้ สหรัฐอเมริกา จีน อินเดีย อินโดนีเซีย เป็นต้น) โดย ICHI ต้องก่อสร้างโรงงานอีก 14 เดือน กำลังการผลิตประมาณ 200 ล้านขวดต่อปี โดยคาดว่า ICHI จะใช้แหล่งเงินทุนจากเงินกู้และเงินเพิ่มทุน IPO ส่วนที่เหลือในการลงทุน
ผลกระทบและความเห็น
- กำไรงวด 1Q57 ใกล้เคียงกับที่คาด คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 16% ของกำไรสุทธิปี 2557 ที่เราคาด ทั้งนี้ เราคาดว่าผลประกอบการของ ICHI จะเติบโต QoQ ต่อเนื่องตามสัดส่วนการจ้างผู้ผลิตสินค้าภายนอกที่ลดลงทำให้มีอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น โดยเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ไว้ที่ 1.3 พันล้านบาท เติบโต 47% YoY
- ซื้อแบรนด์ “ไบเล่” เป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยง ICHI จะมีไลน์สินค้าที่หลากหลายมากขึ้นช่วยกระจายความเสี่ยงจากการพึ่งพิงตลาดชาพร้อมดื่มและยังเพิ่มโอกาสในการเติบโตของยอดขายให้กับบริษัท อย่างไรก็ดี การลงทุนดังกล่าวมีความเสี่ยงเนื่องจากการทำตลาด “ไบเล่” ช่วงที่ผ่านมาของเจ้าของรายเดิมถือว่าไม่ประสบความสำเร็จมากนัก และยังอาจเกิดการแย่งส่วนแบ่งตลาดกันเองระหว่าง “ชาเขียวอิชิตัน” และ “น้ำผลไม้ไบเล่” นอกจากนี้ ตลาดน้ำผลไม้ไม่ใช่ตลาดที่ผู้บริหาร ICHI มีความเชี่ยวชาญในการแข่งขัน เรายังไม่รวมโอกาสและความเสี่ยงจากการลงทุนดังกล่าวเข้าในประมาณการ เนื่องจากมีข้อจำกัดทางด้านข้อมูล อย่างไรก็ดี เราคาดว่าการลงทุนดังกล่าวจะยังไม่ส่งผลต่อผลประกอบการของ ICHI อย่างมีนัยสำคัญในปี 2557 เนื่องจากต้องใช้เวลาในการสร้างโรงงานอีก 14 เดือน และหากจ้างผู้ผลิตภายนอกจะมีอัตราการทำกำไรต่ำ และยังต้องใช้เวลาในการทำตลาดใหม่ ทั้งนี้ เมื่อปี 2553 น้ำผลไม้ “ไบเล่” มีมูลค่าคลาดอยู่ที่ราว 200 – 300 ล้านบาท
คำแนะนำและเหตุผล
- แนะนำ “ขาย” เรามองว่าตลาดให้น้ำหนักต่อการเติบโตจากการซื้อแบรนด์ “ไบเล่” มากเกินไป โดยเมื่อวานนี้ (14 พ.ค.) ราคาหุ้น ICHI ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 19% มาปิดที่ระดับ 24.30 บาท ในขณะที่เราประเมินว่าการลงทุนดังกล่าวยังไม่น่าจะส่งผลต่อผลประกอบการของปี 2557 ของ ICHI อย่างมีนัยสำคัญเพราะ ICHI ต้องใช้เวลาในการสร้างโรงงานและเริ่มต้นทำการตลาด “ไบเล่” ใหม่ นอกจากนี้ ICHI ยังมีความเสี่ยงที่จะเกิดการแย่งส่วนแบ่งตลาดกันเองระหว่าง “อิชิตัน” และ “ไบเล่” ในอนาคตอีกด้วย โดยเบื้องต้นเรามองว่ามูลค่าเพิ่มที่ ICHI จะได้จากการลงทุนดังกล่าวไม่น่าจะทำให้มูลค่าเหมาะสม (หากรวมสมมติฐานการลงทุนดังกล่าวเข้าในประมาณการ) สูงเท่ากับราคาหุ้น ICHI ในขณะนี้
