เราคาดว่า บมจ.น้ำมันพืชไทย(TVO) จะรายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 1/57 อย่างน่าประทับใจ
ด้วยปัจจัยหนุนจาก gross margin ของทั้งกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่ขยายตัวขึ้น หากเทียบกับกำไรสุทธิในไตรมาส 1/56 และ 4/56 เราคาดว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 1/57 จะเติบโตขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TVO ในไตรมาส 3/57 จะแข็งแกร่งจากราคาถั่วเหลืองในสหรัฐ ที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากได้รับผลกระทบจากปรากฏการณ์เอลนิโญ ที่คาดจะเกิดขึ้นในเดือน มิ.ย.2557 เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 29.00 บาท
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/57 แข็งแกร่งมาก
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TVO ในไตรมาส 1/57 จะอยู่ที่ 570 ล้านบาท พุ่งขึ้น 770% yoy จากฐานกำไรสุทธิที่ต่ำในไตรมาส 1/56 ซึ่งได้รับผลกระทบจากต้นทุนการเก็บสต็อกที่สูง ซึ่งต่อเนื่องมาจากไตรมาส 4/55 หากเทียบกับในไตรมาส 4/56 เราคาดว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 1/57 จะเติบโตขึ้น 23% ด้วยแรงหนุนจาก gross margin ของกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองที่ดีขึ้น เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองในไตรมาส 1/57 ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากปัญหาฤดูแล้งในบราซิล
ขณะที่ปัญหาปาล์มขาดแคลนส่งผลให้ช่องว่างของราคาระหว่างน้ำมันถั่วเหลืองและน้ำมันปาล์ม แคบลงในไตรมาส 1/57 ซึ่งจะทำให้การแข่งขันด้านราคาระหว่างน้ำมันทั้ง 2 ชนิดลดความรุนแรงลง ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่า gross margin รวมจะขยายตัวขึ้นจาก 9% ในไตรมาส 4/56 มาอยู่ที่ 13% ในไตรมาส 1/57 อย่างไรก็ดี เราคาดว่าสัดส่วนของค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้รวมในไตรมาส 1/57 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากโครงการส่งเสริมการตลาดของน้ำมันถั่วเหลืองที่มากขึ้น อีกทั้งคาด TVO จะรับรู้ forex loss ที่ 55 ล้านบาทในไตรมาส 1/57
คาดราคาถั่วเหลืองในไตรมาส 2/57
ราคาถั่วเหลืองจะลดลงเล็กน้อย จากไตรมาส 1/57 แต่คาดจะพุ่งขึ้นในเดือน มิ.ย.2557 เป็นต้นไป หากเกิดเอลนิโญ TVO คาดว่าราคาถั่วเหลืองทั่วโลกในปีนี้ได้ปรับตัวขึ้นไปอยู่ในระดับสูงสุดที่ 15 ดอลลาร์/บุเชล ในไตรมาส 1/57 เนื่องจากได้รับผลกระทบจากปัญหาฤดูแล้งในบราซิลที่ส่งผลให้ประมาณการการผลิตทั่วประเทศลดลงจากช่วงเริ่มแรกของฤดูเก็บเกี่ยว และคาดราคาจะลดลงต่ออีกเล็กน้อยในไตรมาส 2/57 เนื่องจากใกล้จะสิ้นสุดฤดูเก็บเกี่ยว ซึ่งหมายความว่าจะไม่มีปัจจัยอื่นๆ ที่จะส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กับการ
ผลิตถั่วเหลืองของบราซิล อย่างไรก็ดี หากเกิดปรากฏการณ์เอลนิโญขึ้นในสหรัฐ ในเดือน มิ.ย.57 อาจกระตุ้นให้ราคาถั่วเหลืองปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้งเนื่องจากปรากฏการณ์ดังกล่าวจะส่งผลให้ผลผลิตถั่วเหลืองจากสหรัฐ ลดลงซึ่งคาดจะมีการปล่อยผลผลิตออกมาในเดือน ก.ย.57 ทั้งนี้
หากเป็นตามที่คาดการณ์ไว้ TVO คาดว่าราคาถั่วเหลืองจะพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ระดับมากกว่า 16ดอลลาร์/บุเชล
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/57 สูงสุดในปี 2557
แต่อาจเป็นไปได้ที่กำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 จะแข็งแกร่งเช่นกัน จากราคาถั่วเหลืองในไตรมาส 2/57 ที่คาดอ่อนตัวลงจากไตรมาส 1/57 ขณะที่คาดต้นทุนการเก็บสต็อกในไตรมาส 2/57 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เราจึงคาดว่า gross margin ของกากถั่วเหลืองในไตรมาส 2/57 จะต่ำกว่าในไตรมาส 1/57 และจะฉุดให้กำไรสุทธิในไตรมาส 2/57 หดตัวลง นอกจากนี้ ผลผลิตปาล์มในประเทศที่มากขึ้นในไตรมาส 2/57 เทียบกับในไตรมาส 1/57 จาก
ปัจจัยตามฤดูกาล คาดจะเพิ่มแรงกดดันให้กับราคาน้ำมันปาล์ม และอาจทำให้ margin ของน้ำมันถั่วเหลืองลดลงในไตรมาส 2/57
แม้รัฐบาลประกาศเพิ่มสัดส่วนของน้ำมันปาล์มในไบโอดีเซลจาก 3.5% เป็น 7.0% โดยจะเริ่มมีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 14 พ.ค. เป็นต้นไปซึ่งจะช่วยลดอุปทานปาล์ม ส่วนเกินได้บางส่วนในไตรมาส 2/57 ด้วยเหตุนี้ เราเชื่อว่ากำไรสุทธิของ TVO ในไตรมาส 1/57 จะแข็งแกร่งที่สุดในปี 2557 แต่คาดกำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 จะแข็งแกร่งเช่นกันหากเกิดปรากฏการณ์เอลนิโญขึ้นตามคาด และอาจช่วยเพิ่ม upside ให้กับประมาณการของเรา
