คาดกำไรฟื้นตัวแรง แต่ภาพรวมยังคงมีความเสี่ยง
กำไรสุทธิ 1Q57 ฟื้นตามทิศทางของค่าการกลั่น
เราคาดว่า TOP จะพลิกกลับมามีกำไรสุทธิใน 1Q57 ราว 2.2 พันล้านบาท จากค่าการกลั่นพื้นฐานที่สูงถึง 4.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มจาก 1.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลใน 4Q56 จากสภาพอากาศที่หนาวเย็นกว่าปกติทำให้ความต้องการน้ำมันทำความร้อนเพิ่มขึ้น รวมทั้งการหยุดกลั่นที่มีการผลิตน้ำมันเบนซินสูง ทำให้ค่าการกลั่นน้ำมันเบนซินเพิ่มกว่า 58% QoQ นอกจากนี้ บริษัทยังมีกำไรจากรายการพิเศษ 1.1 พันล้านบาท แม้ว่าจะมีผลขาดทุนจากการสต๊อกน้ำมันดิบตามราคาน้ำมันที่ลดลง แต่บริษัทมีส่วนชดเชยจากกำไรการประกันความเสี่ยงล่วงหน้า (Hedging) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนก่อนภาษีอีก 545 ล้านบาท
ส่วนต่างราคา Px ที่อ่อนแอจำกัดการฟื้นตัวของกำไร
กำไร 1Q57 ของ TOP ดีกว่าที่คาดเบื้องต้น เนื่องจากกลุ่มอะโรเมติกส์ที่ไม่ได้ขาดทุน แต่เรามองว่า TOP ยังมีความเสี่ยงจากอุปทานใหม่ที่ได้กดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ (Spread Px-ULG95) ตั้งแต่ 1Q57 ให้ลดลงไปกว่า 25% QoQ อยู่ที่ 273 เหรียญต่อตัน และยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่องถึงปัจจุบันโดยปรับลดลงอีก 43% Qtd สะท้อนความกังวลต่อกำลังผลิตใหม่อีก 6 ล้านตันที่เริ่มทยอยผลิตแล้ว แม้ว่ากำลังผลิตราว 2.3 ล้านตันจะช้ากว่ากำหนดเนื่องจากมีข้อจำกัดด้านวัตถุดิบ แต่เรายังคงมุมมองที่เป็นลบต่อธุรกิจอะโรเมติกส์ใน 2Q57 ยังมีโอกาสปรับลง
แนวโน้มกำไรต่ำลงจากอัตราการกลั่น และ Px Margin
เราเชื่อว่ากำไรสุทธิของ 2Q57 – 3Q57 มีแนวโน้มอ่อนแอจาก (1) การหยุดหน่วยกลั่นหลักเป็นเวลา 55 วัน เริ่ม 15 มิ.ย. นี้ เป็นไปตามแผนของบริษัท เราประเมินว่าจะทำให้ 2Q57 – 3Q57 บริษัทจะมีอัตรากลั่นเฉลี่ยอยู่ที่ 82% ลดลงจาก 105% ใน 1Q57 (สมมติฐานอัตรากลั่นปี 2557 อยู่ที่ 94%) และ (2) ส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ยังคงปรับลดลงจากกำลังผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น แม้ค่าการกลั่น 2Q57 จะยังทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องจาก 1Q57 และปรับเพิ่มตามฤดูกาลใน 3Q57 แต่เชื่อว่าจะไม่สามารถชดเชยผลกระทบที่เกิดขึ้นจาก 2 ปัจจัยลบข้างต้น
แนะ “ซื้อเก็งกำไร” จากกำไรสุทธิ 1Q57 ที่ฟื้นตัว
แนวโน้มธุรกิจปิโตรเคมียังไม่มีสัญญาณเชิงพื้นฐานที่เป็นปัจจัยบวกสนับสนุนการฟื้นตัว ทำให้แนวโน้มกำไรสุทธิยังคงอ่อนแอ แต่เป็นผลจากความเสี่ยงเดิมที่เรารับรู้มาอย่างต่อเนื่องในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา เรามองว่า ราคาหุ้น TOP ที่ปรับลง 16% (ตั้งแต่ พ.ย. 56 จนถึงปัจจุบัน) ประกอบกับแนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q57 ที่คาดว่าจะฟื้นตัวค่อนข้างแรง เราจึงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
