PTTGC - ซื้อ

เราคาดว่า PTTGC จะแจ้งกำไรสุทธิ 1Q57 ออกมาหดตัว 15%qoq และ 48%yoy กำไรสุทธิที่มีแนวโน้มลดลงหลักๆมาจากการหดตัวของกำไรในธุรกิจปิโตรเคมี ซึ่งไตรมาสนี้ธุรกิจปิโตรฯสายโอเลฟินด์ถูกกดดันจากการหยุดซ่อมหน่วยผลิตหลายหน่วย ขณะที่สายอะโรเมติกซ์ถูกกดดันจากราคาและส่วนต่างของ PX ที่หดตัวแรงเนื่องจากตลาด PX ยังอยู่ในภาวะ Over Supply อย่างไรก็ตามเรามองว่าผลประกอบการของ PTTGC ได้ผ่านจุดต่ำสุดมาแล้วและคาดว่าจะเริ่มเห็นผลประกอบการฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q57 โดยมีแรงหนุนสำคัญมาจากการผลิตของสายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้นหลังหน่วยผลิตที่หยุดซ่อมใน 1Q57 จะกลับมาทำการตามปกติ ส่วนทั้งปีเพื่อสะท้อนกำไรสุทธิที่อ่อนแอใน 1Q57 เราจึงปรับลดประมาณการณ์กำไรสุทธิปีนี้ลง 7% เป็น 34,428 ล้านบาทยังเติบโต 3.5%yoy คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายปี 57 ที่ : 84 บาท

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

-คาดกำไรสุทธิ 1Q57 ลดลง 15%qoq และ 48%yoy : เราคาดว่า PTTGC จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q57 ออกมาประมาณ 6,300 ล้านบาทลดลง 15%qoq และ 48%yoyกำไรสุทธิที่มีแนวโน้มลดลงหลักๆมาจากการหดตัวของกำไรในธุรกิจปิโตรเคมี ซึ่งไตรมาสนี้ธุรกิจปิโตรฯสายโอเลฟินด์ถูกกดดันจากการหยุดซ่อมหน่วยผลิตหลายหน่วยส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลง จาก 93% เหลือเพียง 77% โดย 1Q57 PTTGC มีการหยุดซ่อมหน่วยผลิตทั้งหมด 2 หน่วยแบ่งเป็นหน่วย I/1 หยุดซ่อมบำรุง 37วัน และหน่วย I4-1 หยุดซ่อมนอกแผนเป็นเวลา 23 วัน ส่วนธุรกิจปิโตรฯสายอะโรเมติกซ์ไตรมาสนี้ไม่มีการหยุดซ่อมหน่วยผลิตแต่ภาพรวมผลประกอบการถูกกดดันจากราคาและส่วนต่าง PX ที่หดตัวแรงเพราะตลาดของ PX ยังอยู่ในภาวะ Over Supply โดย 1Q57 PX มีส่วนต่างเมื่อเทียบกับ codensate เฉลี่ยที่ระดับ 367$/ton ลดลง 25.6%qoq และ 47%yoy

-2Q57 คาดกำไรสุทธิกลับมาฟื้นตัว QoQ : เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานใน 2Q57 โดยคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC จะกลับมาฟื้นตัว QoQ โดยมีปัจจัยบวกจาก 1)ปริมาณการผลิตของธุรกิจสายโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น หลังหน่วยผลิตที่หยุดซ่อมใน 1Q57 กลับมาดำเนินงานตามปกติ ประกอบกับโรงแยกก๊าซ 5 ของ PTT ที่หยุดซ่อมจากเหตุฟ้าฝ่าสามารถทำการผลิตได้เต็มที่ส่งผลบวกต่อความสามารถในการทำกำไรของ PTTGC ให้ปรับตัวสูงขึ้นเพราะสามารถรับ Gas จาก PTT ได้เพิ่มขึ้นซึ่งจะมีต้นทุนที่ต่ำกว่าหากเทียบกับใช้ Naphtha เป็นวัตถุดิบ 2) มองราคาและส่วนต่าง PX จะไม่ลดลงมากกว่านี้เนื่องจากที่ระดับส่วนต่าง PX-Naphtha ที่ 300-400$/ton เป็นจุด Breakeven ของผู้ผลิตในอุตสาหกรรม ดังนั้นหากราคายังลดลงอีกจะทำให้ผู้ผลิตที่มีต้นทุนสูงหยุดการผลิต ส่งผลให้ ภาวะ Over Supply ของตลาด PX มีทิศทางที่ผ่อนคลายขึ้น และ 3) ค่าการกลั่นยังฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเนื่องจากไตรมาส 2 เป็น High Season ของธุรกิจเพราะเป็นฤดูกาลขับขี่ในสหรัฐ(Driving Season)

-ปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ลง 7% : จากแนวโน้มกำไรสุทธิที่อ่อนแอใน 1Q57 ซึ่งมีกำไรสุทธิคิดเป็นเพียง 17%ของประมาณการณ์ทั้งปี ดังนั้นเราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิในปีนี้ลง 7% ผ่านการปรับลดสมมติฐานของส่วนต่าง PX-Condensate ลง 22% จาก 450$/ton เป็น 350$/ton และลดคาดการณ์ Utilization rate ของโรงโอเลฟินด์ลงจาก 93% เป็น 90% ซึ่งจะได้คาดการณ์กำไรสุทธิใหม่ของปีนี้ที่ 34,428 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 3.5%yoy

-คงคำแนะนำ“ซื้อ”โดยมีราคาเป้าหมายปี 57 ที่: 84 บาท : เพื่อสะท้อนภาพรวมภาวะตลาดที่ดีขึ้นและแนวโน้มผลประกอบการของ PTTGC ที่ผ่านจุดต่ำสุดมาแล้วเราจึงปรับเพิ่มระดับ P/E ที่ใช้ประเมินมูลค่าเหมาะสมของ PTTGC ขึ้นจากเดิม 10 เท่าเป็น 11 เท่าจะได้ราคาเหมาะสมใหม่ในปีนี้ที่ 84 บาท