อัตรากำไรช่วยหนุนในช่วงที่ลดลง
บริษัทให้คำปรึกษาด้านอุตสาหกรรม FACTS ได้ให้ข้อมูลล่าสุดเกี่ยวกับการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นประจำเดือนว่า จะมีการปิดซ่อมบำรุงเพิ่มอีก 500,000 บาร์เรลต่อวันจากยอดประมาณการเดือนพ.ค.เดิม ทำให้ประมาณการการขาดแคลนผลผลิตในเดือนพ.ค. ของเอเชียอยู่ในระดับที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2548 เป็นต้นมา บวกกับสถานที่ตั้งของการขาดแคลนผลผลิตและปริมาณคงคลังโลกที่เหลืออยู่ค่อนข้างต่ำ ทำให้อัตรากำไรที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาลในเดือนพ.ค.-มิ.ย. นั้น ไม่ค่อยส่งผลกระทบมากนัก ทั้งนี้ไทยออยล์ยังคงเป็น Top pick ของเราในกลุ่มการกลั่นของอาเซียน
มีการปิดซ่อมบำรุงมากที่สุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนพ.ค. : กำลังการผลิตของหน่วยกลั่นน้ำมันดิบอาเซียนที่จะปิดซ่อมบำรุงคาดว่าจะแตะระดับ 2.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนพ.ค. คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 750,000 บาร์เรลต่อวัน MoM จากเดือนเม.ย. ซึ่งอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์แล้ว
ทั้งนี้การปิดซ่อมบำรุงหน่วยกลั่นน้ำมันดิบโลกจะสูงที่สุดในเดือนเม.ย. แต่ยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปในเดือนพ.ค. ที่มากกว่า 4.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน การที่อุปสงค์ตามฤดูกาลลดลง (เดือน ก.พ. ถึงเดือน พ.ค.) และมีการปิดซ่อมบำรุงส่วนเพิ่มเกิดขึ้นนั้น แสดงให้เห็นว่าค่าการกลั่น (GRM) ของอาเซียนนั้นจะไม่ได้รับผลกระทบในช่วงที่อ่อนตัวลง
ปริมาณคงคลังโลกก็อยู่ในระดับต่ำด้วย : จากข้อมูลขององค์กรความร่วมมือและพัฒนาทางเศรษฐกิจ (OECD) ไตรมาสที่ 4/56 ปริมาณคงคลังโลกของน้ำมันชนิดกลาง, น้ำมันเชื้อเพลิงและผลิตภัณฑ์จากการกลั่นทั้งหมดต่างอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ก่อนหน้าที่จะมีการเร่งตัวของอุปสงค์โลกตามฤดูกาลในช่วงปลายเดือนก.ค. ดูเหมือนว่าปริมาณคงคลังจะมีค่อนข้าง "น้อย" เกินไป
ที่มาของการขาดแคลนยังเกี่ยวข้องกับการค้าขายที่มีการขนส่งทางทะเลด้วย : ญี่ปุ่นจะเป็นแหล่งในการปิดซ่อมบำรุงหลักในเดือนพ.ค. แม้จะมีการปิดซ่อมกำลังการกลั่นตามคำสั่งของรัฐบาลในเดือนมี.ค.2557 ที่ 400,000 บาร์เรลต่อวัน และมีกำหนดการปิดซ่อมอีกมากกว่า 1 ล้านกิโลบาร์เรลต่อวันในเดือน พ.ค. แต่การค้าขายของเอเชียนั้นยังมีแรงหนุนที่ดีอยู่
Earnings and target price revision : ไม่มีผลกระทบ
ราคาเป้าหมาย 12 เดือน : 69.00 บาท อิงวิธี DCF
ปัจจัยสำคัญ : อัตรากำไรจากการกลั่น, ราคาพาราไซลีนที่ฟื้นตัวขึ้น, ความมั่นใจที่มีต่อกำไรต่อหุ้นหลังการเพิ่มการลงทุน, ส่วนต่าง Murban Dubai
คงคำแนะนำ "ซื้อ" : ในมุมมองของเรา ความกังวลเกี่ยวกับปริมาณพาราไซลีนของ TOP นั้นถูกจำกัดไว้ที่มูลค่าปัจจุบัน เรายังเชื่อด้วยว่าตลาดไม่ได้รับรู้ประโยชน์ต่อกำไรต่อหุ้นที่ TOP ได้รับจากการปรับปรุงการกลั่นปลอดภาษี จากกำหนดการแล้วเสร็จในเดือนส.ค. ทำให้เราคาดว่าจะเห็นการปรับตัวขึ้นอย่างมากของการรับรู้อัตรากำไรจากกลั่นของ TOP หลังการปรับปรุงนี้แล้วเสร็จ
