ยกเครื่องใหม่ให้แรงและมีเสถียรภาพมากกว่าเดิม
เรายืนยันคำแนะนำ ซื้อ IRPC คงราคาเป้าหมาย 4.50 บาท เนื่องจาก IRPC กำลังอยู่ระหว่างการลงทุนเพิ่มยกเครื่องใหม่ให้โรงงานปิโตรเคมีและโรงกลั่นของตัวเองให้มีประสิทธิภาพในระดับสากล จากที่เป็นโรงกลั่นและปิโตรเคมีที่เก่าและไม่สามารถใช้กำลังผลิตได้อย่างเต็มกำลังตามควรจะเป็น กลายเป็นโรงงานที่ทันสมัยและซับซ้อนครบวงจรมากขึ้นเท่าเทียบไทยออยล์ ภายใต้โครงการ Phoenix ซึ่งแล้วเสร็จในปี 2013 และจะรับรู้เต็มปีในปีนี้ ซึ่งจะทำให้กำไรดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เราจึงคาดกำไรสุทธิปีนี้เติบโต 221% Y-Y ส่วนหนึ่งจากฐานกำไรที่ต่ำในปีก่อน 2013 จากผลของโครงการ Phoenix และจากการใช้น้ำมันดิบในประเทศเป็นวัตถุดิบในการผลิตมากขึ้นจาก 10,000 เป็น 35,000 บาร์เรล/วัน จะทำให้ Margin เพิ่มขึ้น US$0.5-1.0/บาร์เรล และภายหลังโครงการ Phoenix แล้วเสร็จทุกโครงการใน 3Q15 จะทำให้กำไรในปี 2015 เติบโตอีก 70% Y-Y นอกจากนี้ IRPC กำลังสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับสินทรัพย์ที่มูลค่าซ่อนเร้นจากที่ดินที่มีอยู่กว่า 1 หมื่นไร่ และท่าเรือน้ำลึก และเราเชื่อว่า IRPC จะเป็นเป้าหมายของการควบรวมกิจการหรือร่วมทุนกับกลุ่มปตท. เพื่อขยายธุรกิจในอนาคต ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PBV ที่ 0.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มปิโตรเคมีที่ 1.3 เท่า และมี Upside 27.8% จากราคาเป้าหมาย
ปี 2014 คาดมีกำไรสุทธิ 2,655 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 221% ฐานต่ำในปีที่ผ่านมา : ในปี 2013 IRPC พลิกจากขาดทุนมาเป็นกำไรสุทธิ 826 ล้านบาท เนื่องจากมีกำไรจากการขายที่ดินและกำไรจากสต็อกน้ำมัน สำหรับปี 2014 เราคาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 221% เป็น 2,655 ล้านบาท จากฐานกำไรที่ต่ำในปีก่อน และจากการใช้น้ำมันดิบในประเทศเป็นวัตถุดิบในการผลิตเพิ่มมากขึ้นจาก 10,000 เป็น 35,000 บาร์เรล/วัน ทำให้มี Margin เพิ่มขึ้น US$0.5-1.0/บาร์เรล รวมถึงเป็นปีที่เริ่มเก็บเกี่ยวประโยชน์จากโครงการ Phoenix ที่แล้วเสร็จในปี 2013 ประกอบด้วย 1. โครงการขยายกำลังผลิต EBSM จาก 200KTon เป็น 260KTon เริ่มผลิตเมื่อ ส.ค. 2013 จะทำให้มีกำไรเพิ่มขึ้นปีละ 372 ล้านบาท 2. โครงการโรงไฟฟ้าถ่านหิน 220MW 3. โครงการส่วนขยาย PP อีก 100,000 ตัน/ปี และ 4. โครงการลดต้นทุนการผลิต
ปี 2015 โครงการ Phoenix เสร็จจะทำให้ทั้งกำลังผลิตและ Margin เพิ่มขึ้นมาก : ในปี 2015 ความหวังอยู่ที่โครงการ Phoenix (ปัจจุบันก่อสร้างคืบหน้ากว่า 52% ตามแผน) ซึ่งเป็นโครงการสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับสินทรัพย์ที่มีมูลค่าซ่อนเร้นและการขยายกำลังผลิตที่คาดว่าจะแล้วเสร็จสมบูรณ์ในปี 3Q15 จะทำให้ IRPC มี GIM (Gross Integrated Margin) เพิ่มเป็น US$13-14/บาร์เรล จาก US$7/บาร์เรลในปี 2013 โดยโรงกลั่นจะมีกำลังกลั่นเพิ่มขึ้นเป็น 215KBD จากปัจจุบันที่ 84KBD ส่วน Nelson Complexity Index เพิ่มเป็น 8.6 จาก 6.6 ในปี 2013 และจะทำให้โครงสร้างรายได้ของ IRPC มีเสถียรภาพมากขึ้นจากเดิมที่จะมีรายได้จากโรงกลั่น 76% และปิโตรเคมี 24% กลายเป็นโรงกลั่น 59% และปิโตรเคมี 41% ดังนั้น เราจึงคาดว่าปี 2015 จะมีกำไรสุทธิ 4,523 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 70.4% Y-Y
ยังแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 4.50 บาท : IRPC ถือเป็นหุ้น Turnaround Stock ที่เรายังคงคำแนะนำซื้อ คงราคาเป้าหมายปี 2014 ที่ 4.50 บาท (อิง PBV 1.2 เท่า) ราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่ามูค่าตามบัญชี และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV ของกลุ่มปิโตรเคมีที่ 1.3 เท่า และราคาหุ้นยังมี Upside สูงถึง 27.8% จากราคาเป้าหมายของเรา
