ราคาถูกภายใต้ความเสี่ยง
ความสามารถในการทำกำไรปรับดีขึ้น
จากผลประกอบการในอดีตหลังรับงานโครงการรถไฟฟ้ามากขึ้น ทำให้สัดส่วนของงานภาครัฐปรับขึ้นเป็น 65% และช่วยให้ ITD มีระดับของอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นสูงกว่า 10% ตั้งแต่ 2Q55 เป็นต้นมา และในปี 2556 ยังสามารถรักษาระดับไว้ที่ 10.6% ขณะเดียวกันการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่รัดกุมมากขึ้นโดยใน 4Q56 มีสัดส่วนต่อยอดขายเหลือ 3.7% ต่ำสุดในรอบ 3 ปี ฉุดให้ค่าเฉลี่ยในปี 2556 ลงมาอยู่ที่ 4.7% ทำให้เรามองว่า ITD พยายามปรับความสามารถในการทำกำไรให้ดีขึ้นซึ่งเป็นแนวโน้มที่ดีต่อผลประกอบการในอนาคต
งานโมซัมบิกยังไม่รับรู้รายได้ในปี 2557
ITD มีงานในมือปัจจุบันราว 7 หมื่นล้านบาท เป็นงานทั้งในประเทศและต่างประเทศ โดยมีงานที่อยู่ระหว่างรอเซ็นสัญญา 6 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้เรายังไม่รวมงานจากโมซัมบิกมูลค่า 1.2 แสนล้านบาท เนื่องจากโครงการดังกล่าวอยู่ระหว่างศึกษาและยังคงต้องใช้เวลา ทำให้ยังไม่สามารถรับรู้รายได้ในระยะเวลาใกล้ๆนี้ ทั้งนี้โครงการที่ ITD มีโอกาสจะได้รับงานมากสุด คือ รถไฟฟ้าสายสีแดง มูลค่างาน 2.6 หมื่นล้านบาท ซึ่ง ITD เป็น 1 ใน 2 รายที่ผ่านคุณสมบัติทางเทคนิค ซึ่งขั้นตอนปัจจุบันอยู่ระหว่างการอนุมัติเงินกู้จากไจก้า
ปัจจัยเสี่ยงจากประเด็นการเมืองที่ยังไม่ได้ข้อยุติ
การเมืองที่ยังไม่ชัดเจนยังเป็นปัจจัยกดดันภาพรวมของการลงทุนในกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนและภาคก่อสร้าง ทั้งนี้หากยังไม่สามารถจัดตั้งรัฐบาลได้ภายใน 1H57 เราประเมินผลกระทบต่อ ITD ดังนี้ (1) ความความหวังได้รับงานจากภาครัฐยังคงเป็นไปอย่างล่าช้า เนื่องจากโครงการใหม่ที่รอเปิดประมูลกว่า 50% มาจากภาครัฐ ซึ่งอาจมีผลต่อรายได้ของ ITD ทั้งระยะสั้นและระยะยาว (2) งานก่อสร้างในตลาดที่ลดลงจากภาครัฐและการอ่อนตัวของภาวะเศรษฐกิจ อาจทำให้การแข่งขันราคาเพิ่มขึ้นซึ่งจะส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรลดลง
ราคาถูกแต่ยังมีปัจจัยเสี่ยง
เราทำประมาณการผลประกอบการของ ITD อย่างระมัดระวัง โดยเฉพาะการรับรู้รายได้และอัตรากำไรขั้นต้น ทำให้กำไรจากธุรกิจปกติในปี 2557 คาดว่าจะหดตัวลง 22% YoY ส่งผลให้มูลค่าเหมาะสมลดลงเป็น 4.70 บาท (อิง P/BV Multiple ที่ 1.8 เท่า) มีส่วนลดจากค่าเฉลี่ย P/BV 3 ปีที่ 2 เท่า ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ P/BV 1.40 เท่าโดยมีประเด็นการเมืองกดดันต่อระดับงานในมือในอนาคต อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนเมื่อการเมืองคลี่คลาย ทำให้มีความชัดเจนในเรื่องการเบิกจ่ายโครงการเดิมรวมถึงการลงทุนในโครงการใหม่ของภาครัฐมากขึ้น นอกจากนี้ ยังรอความคืบหน้าเรื่องการลงทุนที่นิคมทวายในพม่าโดย ITD มีโอกาสรับเงินที่ได้ลงทุนไปแล้ว 6 พันล้านบาท หรือ อาจแปลงเป็นการเข้าถือหุ้นในโครงการแทนซึ่งคาดว่าจะได้ข้อสรุปในปีนี้
