อ่อนไหวต่อปัจจัยเศรษฐกิจ
พิษเศรษฐกิจฉุด SSSG 4Q56 ต่ำสุดของปี
การหดตัวของ GDP และการบริโภคใน 4Q56 ทำให้การเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) เฉลี่ยของ 3 บริษัทค้าปลีกที่ศึกษา (CPALL, GLOBAL, HMPRO) ติดลบ 1% เป็นไตรมาสต่ำสุดของปี หากพิจารณารายบริษัทพบว่า CPALL และ HMPRO มี SSSG ชะลอตัวเหลือ 1.3-1.5% ขณะที่ GLOBAL มี SSSG -5.9% เนื่องจากการแข่งขันรุนแรงของสาขาในภาคอีสานและกำลังซื้อบางส่วนได้รับผลกระทบจากโครงการจำนำข้าว ส่วนผลประกอบการ 4Q56 ของ 4 บริษัทที่ศึกษา (CPALL, GLOBAL, HMPRO, KAMART) มีกำไรสุทธิรวม 3,166 ล้านบาทลดลง 17% YoY และ 13% QoQ หากไม่รวมผลของอัตราแลกเปลี่ยน ธุรกิจปกติมีกำไรรวมลดลง 12% YoY และ 17% QoQ โดย CPALL มีกำไรลดลงกว่ากลุ่มจากผลกระทบค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มในการซื้อ MAKRO รวมทั้งค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย
เป้าหมายธุรกิจปี 2557
CPALL GLOBAL HMPRO ตั้งเป้าหมายรายได้ปีนี้เติบโตจากการขยายสาขาและ SSSG 4-6% ส่วน KAMART ตั้งเป้าหมายยอดขายเครื่องสำอางเติบโต 30-40% เปรียบเทียบประมาณการของเราอิงสมมติฐานจำนวนสาขาใหม่ต่ำกว่าเป้าหมายทั้ง 3 บริษัท (CPALL, GLOBAL, HMPRO) ส่วน SSSG ของ GLOBAL และ HMPRO คาดเติบโต 3% ใกล้เคียง GPD ปีนี้ ขณะที่ CPALL คาด SSSG เติบโต 6% สูงกว่า GDP เนื่องจากมองว่าร้านเซเว่น ได้เปรียบจากสัดส่วนสินค้าราว 70% เป็นกลุ่มอาหาร และมีผลกระทบจำกัดจากผู้บริโภคจำกัดปริมาณการซื้อสินค้า ทำให้ธุรกิจของ CPALL มีความอ่อนไหวต่อเศรษฐกิจน้อยกว่า GLOBAL และ HMPRO เราคาดว่าปีนี้รายได้รวมทั้ง 4 บริษัท เพิ่มขึ้น 39% YoY เป็น 454,968 ล้านบาท โดยคาดว่า CPALL จะมีรายได้เพิ่มขึ้นเด่นสุดจากการรวม MAKRO เต็มปี รองลงมา เป็น GLOBAL คาดรายได้เพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของ SSSG และเป็นบริษัทเดียวที่เราคาดว่าจะขยายสาขาเพิ่มขึ้นจากปีก่อน
CPALL ฟื้นตัวดีสุดในไตรมาสแรก
ประมาณการเศรษฐกิจไทย 1Q57 ของ House view คาดว่า GDP -0.2% จากการบริโภคและการลงทุนหดตัวต่อเนื่อง ทำให้เราคาดว่า SSSG จะฟื้นตัวอย่างจำกัด โดยคาดว่า SSSG ของ CPALL และ HMPRO จะเติบโตราว 2-3% ขณะที่ GLOBAL คาดว่า SSSG จะติดลบน้อยลงเหลือราว -3% จากการแข่งขันลดความรุนแรงลง เบื้องต้นเราให้น้ำหนักผลการดำเนินงาน 1Q57 ของ CPALL จะฟื้นตัวเป็นรายไตรมาสโดดเด่นกว่า เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายในการซื้อกิจการแล้ว อีกทั้งได้ประโยชน์จากผลการดำเนินงาน MAKRO มีแนวโน้มดีต่อเนื่อง โดย MAKRO มี SSSG เดือน ม.ค.-ก.พ. เติบโต 6-7% แข็งแกร่งสุดในกลุ่มค้าปลีก
กำไรรวมเติบโตสูงกว่าตลาด
เรารวมความเสี่ยงจากเศรษฐกิจปีนี้ไว้แล้วในประมาณการของทั้ง 4 บริษัทที่ศึกษา คาดว่ากำไรรวมจะเติบโต 28% YoY สูงกว่าประมาณการรวมของตลาด (SET) เติบโตราว 11.6% ทำให้เรายังมีมุมมอง “บวก” ต่อการเติบโตของกลุ่มค้าปลีกและคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มค้าปลีก “มากกว่าตลาด” โดยเลือก GLOBAL และ CPALL เป็นหุ้นเด่น หากพิจารณารายบริษัทที่ศึกษาพบว่า GLOBAL มีการเติบโตของกำไรเด่นสุดและคาดว่าจะเห็น SSSG ฟื้นตัวชัดเจนจากฐานติดลบใน 2H56 ส่วน CPALL คาดกำไรเติบโตเด่นอันดับ 2 และมีโครงสร้างธุรกิจที่ได้ประโยชน์จากเศรษฐกิจทั้งขาขึ้นและขาลง
