คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 1/56/57 แต่แนวโน้มธุรกิจน้ำตาลอ่อนแอลงในปีนี้
ประเด็นการลงทุน
เราคาดว่าราคาน้ำตาลจะเริ่มกลับมาฟื้นตัวอย่างชัดเจนในช่วงกลางปีนี้ โดยมีปัจจัยหนุนมาจากภาวะอุปสงค์-อุปทานที่ปรับตัวดีขึ้นอันเป็นผลมาจากผลผลิตจากบราซิลที่ลดลง ในขณะนี้เรามีมุมมองเชิงบวกที่ลดลงต่อธรุกิจน้ำตาลของ KSL ในปี 2556/57 เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจน้ำตาลมีแนวโน้มอ่อนแอลงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ เนื่องจากผลขาดทุนจากธุรกิจน้ำตาลในลาวและกัมพูชา จากเดิมที่คาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนได้ในปีนี้ ทั้งนี้คาดการณ์แนวโน้มธุรกิจน้ำตาลที่อ่อนแอลงในปีนี้น่าจะส่งผลกดดันต่อราคาหุ้นในระยะสั้น
อย่างไรก็ตามเรายังคงประมาณการการเติบโตของกำไรหลักแข็งแกร่งที่ 41% YoY ในปี 2556/57 โดยมีปัจจัยหนุนมาจากธุรกิจเอทานอลและไฟฟ้า ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นต่อไป หุ้น KSL ในขณะนี้มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2556/57 ที่ 12.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยผู้ผลิตน้ำตาลโลกที่ 14.1 เท่า อยู่ 13%
คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 1/56/57
เราคาดการณ์กำไรสุทธิและกำไรหลักไตรมาส 1/56/57 ที่ 309 ล้านบาท (พ.ย. 2556-ม.ค. 2557) เติบโต 204% QoQ แต่ลดลง 18% YoY กำไรที่เติบโตก้าวกระโดด QoQ มีปัจจัยหนุนมาจาก 1) ปริมาณขายเอทานอลและไฟฟ้าที่เพิ่มสูงขึ้น (คาดปริมาณขายเอทานอลเพิ่มขึ้น 36% QoQ มาอยู่ที่ 30 ล้านลิตร ส่วนปริมาณขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 34% QoQ มาอยู่ที่ 80,000 เมกะวัตต์ต่อชั่วโมง), 2) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และ 3) ไม่มีการบันทึกต้นทุนพิเศษ (KSL ได้บันทึกต้นทุนพิเศษจำนวน 120 ล้านบาท ในไตรมาส 4/55/56) ทั้งนี้คาดการณ์กำไรปรับตัวลดลง YoY เนื่องมาจาก 1) ราคาน้ำตาลและปริมาณขายน้ำตาลที่ปรับตัวลดลง และ 2) ปริมาณขายเอทานอลที่ลดลง
ปัจจัยหนุนหลักของกำไรปี 2556/57 ยังคงมาจากธุรกิจไฟฟ้าและเอทานอล
เราคาดการณ์ปริมาณขายไฟฟ้าเพิ่มสูงขึ้น 13% YoY มาอยู่ที่ 340,000 เมกะวัตต์ต่อชั่วโมง หนุนโดยโรงไฟฟ้าแห่งใหม่ (กำลังการผลิตรวมเพิ่มขึ้น 25% เป็น 50 เมกะวัตต์) นอกจากนี้ราคาเอทานอลคาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้น 11% YoY เป็น 25 บาทต่อลิตร ทั้งนี้ยังมีอัพไซด์ต่อสมมติฐานปริมาณขายเอทานอลของเราที่ 105 ล้านลิตร หาก KSL ปรับเพิ่มกำลังการผลิตมากขึ้น จากการวิเคราะห์ sensitivity analysis ของเราพบว่าปริมาณเอทานอลที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 5 ล้านลิตร จะทำให้กำไรปี 2556/57 ของเราเพิ่มขึ้น 0.8% (แสดงในตารางที่ 2)
คาดผลการดำเนินงานธุรกิจน้ำตาลปีนี้อ่อนแอลง (แต่เพิ่มขึ้น YoY)
แม้ว่าโรงงานน้ำพองจะเลื่อนการเริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์ไปเป็นปี 2558 (เนื่องจากปัญหาด้านการก่อสร้าง) แต่เรายังคงคาดว่า KSL จะรายงานปริมาณน้ำตาลเติบโต YoY ในปีนี้ หนุนโดยค่าความหวานของอ้อยที่เพิ่มสูงขึ้นและไม่มีปัญหาด้านเครื่องจักร อย่างไรก็ตามเราคาดการณ์ราคาน้ำตาลเฉลี่ยปี 2556/57 จะปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากภาวะอุปทานส่วนเกิน
