4Q56 พลิกมาขาดทุน ปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง
ผลงานปกติพลิกเป็นขาดทุน 50 ล้านบาท
AH รายงานผลประกอบการปกติงวด 4Q56 พลิกเป็นขาดทุน 50 ล้านบาท เนื่องจากการหดตัวของยอดผลิตรถยนต์ทำให้บริษัทมียอดขายลดลง 12% QoQ และ 31% YoY มาอยู่ที่เพียง 3.37 พันล้านบาท ทำให้ไม่เกิดการประหยัดจากขนาด อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 2% มาอยู่ที่เพียง 5% ซึ่งต่ำกว่าระดับคุ้มทุน นอกจากนี้ ยังเป็นผลจากการปรับมาตรฐานบัญชีทำให้มีค่าใช้จ่ายภาษีเพิ่มขึ้น 35 ล้านบาท ในขณะที่ผลประกอบการสุทธิมีกำไร 1 ล้านบาท เนื่องจากมีรายได้จากรายการพิเศษสุทธิเข้ามาช่วยหนุน 51 ล้านบาท แบ่งเป็น รายได้ค่าสินไหมประกัน 903 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายด้อยค่าความนิยม (บ.ย่อย) 852 ล้านบาท
อัตราการทำกำไรต่ำเป็นจุดอ่อน
ปี 2556 AH มียอดขายลดลงเล็กน้อย 3% YoY มาอยู่ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท แต่กลับมีกำไรสุทธิลดลงถึง 34% YoY อยู่ที่ 611 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพียง 7% จึงทำให้ผลการดำเนินงานมีความผันผวนสูงเมื่ออุตสากรรมมีการเปลี่ยนแปลง (ทั้งกรณีขยายตัวและหดตัว) อีกทั้งมีกำไรจากรายการพิเศษลดลงราว 100 ล้านบาท อย่างไรก็ดี บริษัทได้นำเงินสินไหมประกันไปชำระหนี้สถาบันการเงินทำให้ฐานะทางการเงินแข็งแรงขึ้น และประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H56 จำนวน 14 สตางค์ต่อหุ้น โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 25 มี.ค. และกำหนดจ่าย 12 พ.ค.
ปรับลดประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสมลง
ผลการดำเนินงานงวด 4Q56 ต่ำกว่าที่เราคาดมาก (เราคาดกำไรปกติ 76 ล้านบาท แต่ออกมาขาดทุน 50 ล้านบาท) เราจึงปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2557 ของบริษัทลงอีก 35% โดยคาดว่าจะมียอดขายลดลง 5% YoY และมีกำไรปกติลดลง 42% YoY และกำไรสุทธิลดลง 47% YoY มาอยู่ที่ 324 ล้านบาท และปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 10 บาท (จากเดิม 15.40 บาท) โดยยังคงประเมินด้วยวิธีอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ 10 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยในภาวะปกติของกลุ่ม Auto ในอดีต
คงคำแนะนำ “ขาย”
AH มีโครงสร้างต้นทุนในลักษณะ High Operating Leverage คือ ผลการดำเนินงานจะมีการเปลี่ยนแปลงในอัตราที่สูงกว่าการเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรม (เนื่องจากมีอัตราการทำกำไรต่ำ กำไรขั้นต้นสูงกว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารไม่มาก) ดังนั้น ในสถานการณ์ปัจจุบันที่อุตสาหกรรมยานยนต์มีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่อง และไม่มีสัญญาณฟื้นตัว เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยให้ติดตามสถิติการส่งออกยานยนต์รายเดือนอย่างใกล้ชิดต่อไปเนื่องจากเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยในปี 2557
