PS - ซื้อเก็งกำไร

เป็นไปตามคาด
PS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/56 ทำสถิติสูงสุดใหม่ 2.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 83% YoY และ 71% QoQ ผลประกอบการที่ออกมาสอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 22% โดยมีปัจจัยหนุนมาจากยอดขายที่ดีกว่าคาดและอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ทั้งนี้ PS ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้น 0.85 บาท สำหรับผลการดำเนินงานปี 2556 (คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 33%) ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.3% โดยขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 11 มี.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 15 พ.ค.

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กำไรไตรมาส 4/56 ที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ เป็นผลมาจากยอดขายทำสถิติสูงสุดใหม่ 1.37 หมื่นล้านบาท (คิดเป็นสัดส่วนจากโครงการแนวราบ 70% และคอนโด 30%) เติบโตก้าวกระโดด 64% YoY และ 40% QoQ ทั้งนี้ PS สามารถรายงานยอดโอนสำหรับทาวน์เฮ้าส์และคอนโดเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 4/56 โดยรายได้เติบโต 46% YoY สำหรับทาวน์เฮ้าส์ และ 45% สำหรับคอนโด แต่รายได้ปรับตัวลดลง 3% สำหรับบ้านเดี่ยว อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 32.3% ในไตรมาส 4/55 มาอยู่ที่ 35.8% ในไตรมาส 4/56 หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นคอนโดที่เพิ่มสูงขึ้น (เป็นคอนโดที่เปิดตัวตั้งแต่ในปี 2553) รายได้จากคอนโดเพิ่มขึ้นจากเพียง 10% ในไตรมาส 4/55 เป็น 30% ในไตรมาส 4/56 ทั้งนี้เมื่อเปรียบเทีบผลประกอบการ QoQ พบว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงจาก 16.5% ในไตรมาส 3/56 มาอยู่ที่ 14.5% ในไตรมาส 4/56 เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มสูงขึ้น อีกทั้งงบดุลของบริษัทแข็งแกร่งขึ้น อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาวระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 1.0 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. 2556 มาอยู่ที่ 0.8 เท่า ณ สิ้นปี 2556 (ถือว่าต่ำที่สุดนับตั้งแต่สิ้นปี 2553)

แนวโน้ม
PS ได้รายงานกำไรสูงสุดรายไตรมาส ในไตรมาส 4/56 ไปแล้ว ดังนั้นเรามองกำไรในไตรมาส 1/57 จะปรับตัวลดลง YoY และ QoQ โดย PS มีเพียงคอนโดโครงการเล็ก The Privacy งามวงศ์วาน A (มูลค่าโครงการ 168 ล้านบาท) เริ่มโอนในเดือนมี.ค. 2557 ทั้งนี้ในช่วงการชุนนุมประท้วงทางการเมืองในเดือนม.ค.-ก.พ. 2557 ผู้บริหารแนะว่ายอดโอนบ้านยังทรงตัว YoY แต่เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นในระดับสูงที่ 35.8% ในไตรมาส 4/56 จะไม่สามารถยืนได้ต่อเนื่องในไตรมาส 1/57 ทั้งนี้ยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ของโครงการแนวราบ (จำนวนประมาณ 1 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2556) จะเป็นปัจจัยหนุนรายได้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 อย่างไรก็ตามหากปัญหาทางการเมืองยังคงยืดเยื้อต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 PS อาจรายงานรายได้ไม่ถึงเป้าหมายที่ 4.0-4.2 หมื่นล้านบาท โดยยอดจองซื้อใหม่นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันยังคงอ่อนแอ ลดลงประมาณ 35% YoY