การปรับโครงสร้างทุนต้องใช้เวลา
คาด 4Q56 ธุรกิจปกติขาดทุน 4,250 ล้านบาท
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติ 4Q56 ของ TRUE จะขาดทุน 4,250 ล้านบาท แย่ลงจาก 3Q56 และ 4Q55 เนื่องจากต้นทุนและค่าใช้จ่ายเร่งตัวตามการขยายโครงข่ายธุรกิจ Mobile รวมทั้งค่าเสื่อมราคาอุปกรณ์ 2G เพิ่มเป็น 1,800 ล้านบาท จากการตัดอายุทรัพย์สินสิ้นสุดเดือน ก.ย. 2557 และค่าใช้จ่ายการตลาดสูงต่อเนื่อง นอกจากนี้ TRUE จะยังคงมีค่าใช้จ่ายการเงินใกล้เคียง 3Q56 และบันทึกค่าใช้จ่ายในการตั้งกองทุนรวม TRUEIF ราว 1,500 ล้านบาท ส่งผลให้ EBITDA ลดลงเหลือ 3,518 ล้านบาท และมี EBITDA margin 14.3%
การตั้งสำรองของ BFKT เป็นประเด็นใหม่และกระทบกำไรพิเศษ
TRUE ขายทรัพย์สินโครงข่ายโทรคมนาคมจัดตั้งกองทุนรวม TRUEIF ประกอบด้วยทรัพย์สินของบริษัท TUC และ AWC รวมทั้งขายสิทธิรายได้ค่าเช่าเสาโทรคมนาคมของบริษัท BFKT อย่างไรก็ดีการให้สิทธิกับ กสท. (CAT) ซื้อเสาโทรคมนาคมกลับ ทำให้ BFKT อาจต้องตั้งสำรองหนี้ทางบัญชี ซึ่งเป็นประเด็นใหม่ของเราและตลาด รวมทั้งจะมีผลกระทบต่อกำไรจากการขายทรัพย์สินรวมของ TRUE เราประเมินการตั้งสำรอง ของ BFKT อิงมูลค่าตามบัญชีทรัพย์สินราว 8,300 ล้านบาทและประเมินกำไรพิเศษเป็น 2 กรณี 1) BFKT บันทึกกำไรจากการขายทรัพย์สินและตั้งสำรองหนี้เป็นค่าใช้จ่ายสุทธิ 1,043 ล้านบาท ทำให้ TRUE จะมีกำไรพิเศษประมาณ 9,826 ล้านบาท และ 2) BFKT บันทึกเฉพาะค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ทางบัญชี 8,300 ล้านบาท ทำให้ TRUE จะมีกำไรพิเศษรวมเพียง 4,964 ล้านบาท
ระยะสั้นจะเพิ่มความกังวลต่อส่วนผู้ถือหุ้น
เรามองว่าผลขาดทุนจากการดำเนินงานปกติใน 4Q56 จะสูงกว่า 3Q56 อีกทั้งกำไรพิเศษที่น้อยกว่าการประเมินก่อนหน้าและยังมีความไม่แน่นอนจากผลกระทบกรณีการตั้งสำรองในส่วน BFKT จะทำให้นักลงทุนส่วนใหญ่กลับมากังวลส่วนของผู้ถือหุ้น TRUE ที่เหลือเพียง 5,000 ล้านบาท หากพิจารณาจากกำไรพิเศษที่เราประเมินทั้ง 2 กรณี คาดว่าผลประกอบการ 4Q56 ของ TRUE จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ และ มีส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มเป็น 6,300 – 1.1 หมื่นล้านบาท โดยความเสี่ยงที่ส่วนของผู้ถือหุ้นจะน้อยกว่าคาดจะเกิดจากกำไรใน 4Q56 ออกมาแย่กว่าคาดรวมทั้งกำไรพิเศษรวมที่จะบันทึกใน 4Q56
ไม่มีปัจจัยบวกใหม่ คงคำแนะนำ “ขาย”
เราเตรียมทบทวนประมาณการของ TRUE หลังบริษัทประกาศผลประกอบการปี 2556 พร้อมกับเป้าหมายการเติบโตและเงินลงทุนปีนี้ (ประกาศงบฯ วันที่ 28 ก.พ.) ส่วนประเด็นบวกค่าใช้จ่ายการเงินมีแนวโน้มลดลงในปีนี้จากการจ่ายคืนหนี้บางส่วนช่วงปลายปี 2556 มองว่าตลาดรับรู้แล้ว ทำให้ในระยะสั้นเราไม่เห็นปัจจัยบวกใหม่ต่อ TRUE ขณะเดียวกันมองว่าแนวทางการเพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้นของ TRUE เป็นประเด็นสำคัญต้องติดตาม
