PTTEP - ซื้อ

เราคาดว่า PTTEP จะแจ้งกำไรสุทธิ 4q56 ออกมาประมาณ 12,300 ล้านบาทลดลง 30%qoq และ 10%yoy กำไรสุทธิที่หดตัวแรงส่วนใหญ่เป็นผลจากรายการพิเศษคือมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงถึง 4,000 ล้านบาท และเพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิที่หดตัวใน 4Q56 เราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 56 ลง 6.2% เป็น 61,000 ล้านบาทแต่ยังเติบโต 7%yoy ส่วนปี57 คาดกำไรสุทธิยังเติบโตต่อเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณผลิตหลังแหล่งมอนทารา ทำการผลิตเต็มปี และแหล่ง Zawtika ในพม่ากำลังการผลิต 300 ล้านลูกบาศก์ฟุตจะเริ่มผลิตตั้งแต่ 1Q57 อย่างไรก็ตามอัตราการเติบโตของกำไรจะน้อยกว่าเมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้นของปริมาณการผลิตเนื่องจากแหล่งมอนทาราเป็นแหล่งผลิตที่มีต้นทุนสูงเมื่อเทียบกับแหล่งผลิตอื่นๆของ PTTEP ดังนั้นการทำการผลิตเต็มปีของแหล่งมอนทาราจึงทำให้ต้นทุนต่อหน่วยของ PTTEP เพิ่มขึ้นตามไปด้วยและเพื่อสะท้อนแนวโน้มต้นทุนที่สูงขึ้นดังกล่าว เราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 57 ลง 5.8% เป็น 66,500 ล้านบาทยังเติบโต 9%yoyส่วนการเข้าซื้อสินทรัพย์ของ Hess Corporation ในไทยและอินโดฯ เราถือเป็น Upside ให้กับ PTTEP ในปีนี้ โดยเบื้องต้นเราคาดว่าหากการเข้าซื้อสำเร็จจะเพิ่มกำไรสุทธิให้กับ PTTEP ในปีนี้ประมาณ 5.7% ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”โดยมีราคาเป้าหมายปี 57 ที่ 185 บาท(เดิม 195)

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
-4Q56 คาดค่าเงินบาทอ่อนค่ากดกำไรสุทธิลดลงทั้ง QoQ และ YoY : เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q56 ออกมาประมาณ 12,300 ล้านบาทลดลง 30%qoq และ 10%yoyกำไรสุทธิที่คาดว่าจะลดลงทั้ง QoQ และYoY มาจากการขาดทุนในอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งคาดว่าจะสูงถึง 4,000 ล้านบาทหลังค่าเงินบาทอ่อนค่าถึง 1.4 บาทต่อดอลลาร์แบ่งเป็นขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากการมีหนี้เป็นสกุลดอลลาร์ประมาณ 1,200 ล้านบาทและจากภาษีเงินได้รอตัดบัญชีประมาณ 2,800 ล้านบาท นอกจากนี้ยังมีค่าใช้จ่ายจากการตัดจำหน่ายหลุมแห้งอีกประมาณ 650 ล้านบาท ส่วนการดำเนินงานปกติโดยรวมยังทรงตัวแม้ไตรมาสนี้จะมีปริมาณขายเพิ่มขึ้น 4%qoq เป็น 297,000 BOED แต่คาดว่าจะถูกหักล้างจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการปรับปรุงประมาณการค่าใช้จ่ายทางบัญชีซึ่งจะทำในไตรมาส 4 ของทุกปี

-ลดประมาณการณ์กำไรสุทธิปี 56 และ 57 ลง 6.2% และ 5.8%ตามลำดับ : เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิใน 4Q56 ที่อ่อนตัวเราจึงปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิของ PTTEP ในปี 56 ลง 6.2% เป็น 61,000 ล้านบาทแต่ยังขยายตัว 7%yoy ส่วนปี 57 เราปรับลดประมาณการณ์กำไรสุทธิลง 5.8% จากการปรับสมมติฐานของต้นทุนต่อหน่วยขึ้นหลังแหล่งมอนทาราซึ่งเป็นแหล่งผลิตที่มีต้นทุนสูงทำการผลิตเต็มปี ส่วนคาดการณ์ปริมาณขายและราคาขายยังคงเดิมโดยเราคาดปริมาณขายปิโตรเลียมปี 57 ประมาณ 330,000 BOED เพิ่มขึ้น 13%yoy และคาดราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยที่ 66$/BOE ทรงตัวเมื่อเทียบกับปี 56 และเราคาดกำไรสุทธิใหม่ในปี 57 ที่ 66,500 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 9%yoy