HANA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน
เราคาดว่าราคาหุ้น HANA จะปรับตัวได้ดีกว่า SET อย่างต่อเนื่อง แม้ว่ากำไรหลักไตรมาส 4/56 จะปรับตัวลดลง QoQ ด้วยปัจจัยทางฤดูกาล แต่เราคาดว่าจะเติบโตก้าวกระโดด YoY หนุนโดยการฟื้นตัวของโรงงานที่อยุธยา เราเชื่อว่ารายได้จากแผงวงจรรวมของ HANA จะปรับตัวขึ้นได้มากกว่าอุตสาหกรรมโดยรวม เนื่องจากฐานที่ต่ำในปี 2556 และยอดขายที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งสำหรับแผงวงจรที่ใช้ในอุปกรณ์สื่อสาร

นอกจากนี้การอ่อนค่าของเงินบาทหมายถึงอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรของเราใน HANA มีระดับการซื้อขายอยู่ที่ PER ปี 2557 ที่ 10.5 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.6 เท่า แต่ยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 11 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 28.50 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 12 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทอยู่ 1 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)

กำไรหลักไตรมาส 4/56 เติบโต YoY จากการฟื้นตัวของโรงงานที่อยุธยา
บริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรหลักไตรมาส 4/56 เติบโตก้าวกระโดด 73% YoY มาอยู่ที่ 446 ล้านบาท หนุนโดยการรับรู้กำไรจากโรงงานที่อยุธยา อย่างไรก็ตามหากเทียบจากไตรมาสที่ผ่านมา กำไรจะปรับตัวลดลง 15% QoQ ด้วยปัจจัยทางฤดูกาล อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานที่อยุธยาอยู่ที่ 80% ในช่วงไตรมาส 4/56เทียบกับ 60% ในไตรมาส 4/55 และ 90% ในไตรมาส 3/56

อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานที่ลำพูนยังทรงตัว YoY ที่ 85% แต่ลดลงจาก 90% ในไตรมาส 3/56 เราประมาณการรายได้จากการดำเนินงานไว้ที่ 4.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 2% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 12.6% เพิ่มขึ้น 400 bps YoY แต่ลดลง 200 bps QoQ ทั้งนี้รายได้จากเงินชดเชยประกันประมาณ 190 ล้านบาท จะถูกบันทึกเข้ามาในไตรมาสดังกล่าวและเราคาดว่าจะมีการรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 60 ล้านบาทด้วย ดังนั้นกำไรสุทธิน่าจะอยู่ที่ 693 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 162% YoY และ 22% QoQ

อุปสงค์ต่อแผงวงจรไฟฟ้ารวมเติบโตต่อเนื่อง
IC insight (บริษัทชั้นนำด้านงานวิจัยอุตสาหกรรมแผงวงจร) มองว่าในช่วงปี 2555-2560 อุตสาหกรรมแผงวงจรรวมไฟฟ้าทั่วโลก จะเติบโตที่อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสม 6.4% ยอดขายแผงวงจรไฟฟ้ารวมมีแนวโน้มแข็งแกร่งที่สุดสำหรับระบบเครือข่ายไร้สาย (อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสม 17.9%) ตามด้วยแท็บเล็ต (อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปี 15.3%) และโทรศัพท์มือถือ (อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปี 12.9%) ดังในตารางที่ 2

ในทางตรงกันข้ามมูลค่าของยอดขายเครื่องคอมพิวเตอร์คาดว่าจะลดลงเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปี 0.7% เราเชื่อว่ารายได้แผงวงจรไฟฟ้ารวมของ HANA จะเติบโตสูงกว่าตัวค่าเฉลี่ยของเลขอุตสาหกรรมโดยรวมเนื่องจากได้รับแรงผลักดันจากรายได้แผงวงจรสำหรับชิ้นส่วนโทรศัพท์มือถือและจากฐานที่ต่ำในปี 2556
ปี 2557 จะเป็นปีที่ดีสำหรับ HANA

การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐ ญี่ปุ่นและยุโรป จะหนุนให้อุปสงค์สำหรับชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ขยายตัว HANA มีกำลังการผลิตที่ดำเนินอยู่ และโรงงานใหม่ซึ่งจะเริ่มดำเนินงานในกลางปี ปริมาณขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 15% ในปีนี้ หนุนโดยยอดขายแผงวงจรไฟฟ้ารวม เราคาดรายแผงวงจรไฟฟ้ารวมจะโตก้าวกระโดด 21% YoY (ในสกุลเงินดอลลาร์) ในปี 2557 จากการดำเนินงานเต็มปีของโรงงานที่อยุธยา

ในส่วนของธุรกิจ PCBA การเติบโตของการประกอบวงจรลงบนแผ่นพิมพ์ลายวงจรสำหรับรถยนต์ มีแนวโน้มชดเชยผลกระทบของยอดขายชิ้นส่วนเครื่องคอมพิวเตอร์ที่อ่อนแอลง นอกจากนี้การอ่อนค่าของเงินบาท ทำให้บริษัทมีแนวโน้มอัพไซต์ต่อการเติบโตของกำไร

การวิเคราะห์แบบ sensitivity analysis ของเราชี้ให้เห็นว่ากำไรหลักปี 2557 ของ HANA จะเพิ่มขึ้น 4% จากประมาณการปัจจุบันของเรา (1.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% YoY) เมื่อเงินบาทอ่อนค่าลงทุกๆ 1 บาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์