A Soften Year
ปี 2014 น่าจะเป็นปีแรกที่ SCB ไม่เน้นกลยุทธ์การเติบโตเชิงรุกดังเช่นที่เกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2010-2013 (Avg loan growth 17% ต่อปี) แต่เราคาดว่าน่าจะยังเห็นการเติบโตของกำไรในปี 2014 ที่ราว 6% มาที่ราว 5.12 หมื่นลบ. จากการใช้กลยุทธ์ลดต้นทุนทางการเงินและการดำเนินงาน เราคาดว่า SCB จะมีการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลางที่ 8% (VS 12% ในปี 2013) คุณภาพสินเชื่อยังไม่น่ากังวล แม้ว่าแนวโน้ม NPL จะเพิ่มตามความเสี่ยงของเศรษฐกิจ แต่ SCB มีแผนการตั้งสำรองหนี้สูญที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสมปี 2014 ที่ 204 บาท
คาดกำไรสุทธิ 4Q13 ต่ำสุดในปี แต่ยังถือว่าแข็งแกร่งที่ราว 1 หมื่นลบ. -20%Q-Q, +8.2%Y-Y : เราปรับประมาณการกำไรปี 2013 ขึ้น 4% มาที่ 48.5 หมื่นลบ. (+20.6%Y-Y) เนื่องจากคาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญและค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยใน 4Q13 น้อยกว่าที่คาดไว้เดิม เราคาดกำไรสุทธิ 4Q13 จะอยู่ที่ราว 1 หมื่นลบ. ลดลง 20%Q-Q (รายได้เงินปันผลลดลง และค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น) แต่ +8.2%Y-Y
ปี 2014 แรงขับเคลื่อนของกำไรจะมาจากการปรับลดต้นทุน : การประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ SCB เผยเป้าหมายทางการเงินปี 2014 โดยรวมแล้วเป้าหมายการเติบโตด้านรายได้ชะลอตัวลง โดยเฉพาะการเติบโตของสินเชื่อที่เพียง 7-10% จาก 12-15% ในปี 2013 และไม่เน้นการปล่อยสินเชื่อแบบเชิงรุกอย่างที่ผ่านมา โดยจะให้ความสำคัญกับการควบคุมคุณภาพมากขึ้น แต่เราคาดว่าจะยังเห็นการเติบโตของกำไรในปี 2014 ราว 6% หรืออยู่ที่ราว 5.12 หมื่นลบ. เนื่องจากการลดต้นทุนทั้งต้นทุนทางการเงินและต้นทุนในการดำเนินงาน
1. เราคาดว่า Cost of Fund จะปรับลงราว 0.04% เป็น 2.43% ในปี 2014 สาเหตุหลักมาจากการลดต้นทุนด้านเงินฝาก ซึ่งเป็นไปตามอัตราดอกเบี้ยที่ปรับลดลงและการแข่งขันด้านเงินฝากที่ลดลง รวมถึงมุมมองการเติบโตด้านสินเชื่อที่ชะลอ ทำให้การระดมสภาพคล่องไม่มีความจำเป็นสำหรับ SCB เท่าไหร่นักในปี 2014 และน่าจะส่งผลให้ NIM ปรับขึ้นมาที่ 3.20% (VS 3.17% ในปี 2013 และอยู่ในเป้าหมายของธนาคาร 3.1-3.3%) ท่ามกลางภาวะดอกเบี้ยที่ปรับลงในปลายปี 2013
2. เราคาดว่า Cost to income ratio จะอยู่ที่ 39.5% ใกล้เคียงกับปี 2013 ซึ่งถือว่าเป็นระดับที่ต่ำที่สุดในกลุ่ม SCB ไม่มีแผนการลงทุนขนาดใหญ่และเราคาดว่า SCB จะปรับลดค่าใช้จ่ายในการโฆษณาลงตามสินเชื่อรายย่อยที่ชะลอตัวลง
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 204 บาท : แม้ว่า 2014 เป็นปีของการเติบโตด้านรายได้ที่ชะลอตัว แต่ยังคงคาดว่าน่าจะยังเห็นการเติบโตของกำไรได้ที่ราว 6%Y-Y เราคาดว่า SCB จะมีการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลางที่ 8% (VS 12% ในปี 2013) คุณภาพสินเชื่อยังไม่น่ากังวล แม้ว่าแนวโน้ม NPL จะเพิ่มตามความเสี่ยงของเศรษฐกิจ แต่ SCB มีแผนการตั้งสำรองหนี้สูญที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง จึงคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสมปี 2014 ที่ 204 บาท อิง PBV 2.5 เท่า (Ke13.1%, ROE 19.2%)
