WORK - ถือ

คาดกำไร 4Q13 ยังลดลง Q-Q จากผลกระทบจากการบริโภคภายในประเทศที่ยังชะลอและความวุ่นวายทางการเมืองที่รุนแรงขึ้น รวมทั้งคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2013 ลงอีก 9% เป็น 302 ล้านบาท (-25% Y-Y) จากการปรับลดประมาณการรายได้รวมลง 8% สอดคล้องกับการลดเป้าหมายรายได้ของบริษัท ราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside 4% จากราคาเป้าหมายปี 2014 ใหม่ที่ 31.50 บาท (ไม่รวมทีวีดิจิทัล อิง PE 23 เท่า) โดยมองแผนการลงทุนทีวีดิจิทัลเป็นโอกาสเพิ่มการเติบโตในระยะยาว จึงคงคำแนะนำ ‘ถือ’ อย่างไรก็ตาม ระยะสั้น ราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงภาวะการเมืองต่อธุรกิจโฆษณา

ปรับประมาณการกำไรปี 2013 ลงอีกครั้ง จากผลกระทบการบริโภคชะลอตัวและความไม่สงบทางการเมือง : จากการบริโภคภายในประเทศที่ยังชะลอตัวและความวุ่นวายทางการเมืองมากขึ้นใน 4Q13 ส่งผลกระทบต่อธุรกิจเกือบทุกส่วนงานของ WORK หลักๆ คือธุรกิจรับจ้างจัด Event โครงการภาครัฐและงานของบริษัทเอง เช่น “สามช่า คานิว้าว” ที่เลื่อนไป รวมทั้งรายได้จากธุรกิจ Free TV และทีวีดาวเทียม แม้ 4Q13 คงแผนฉายหนัง 1 เรื่อง จาก 9 เดือนแรกไม่มีหนังฉาย โดยรวมทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2013 ลงอีกครั้ง 9% จากการปรับประมาณการรายได้รวมลง 8% สอดคล้องกับการปรับลดเป้าหมายรายได้รวมของบริษัท เป็น 2.28 พันล้านบาท โดยปรับลดคาดการณ์รายได้เกือบทุกส่วนงาน ดังนี้

(1) รายได้ธุรกิจ Free TV ปรับลง 6% เป็น 1.6 พันล้านบาท (2) รายได้ธุรกิจทีวีดาวเทียมปรับลง 14% เป็น 240 ล้านบาท (ส่วนใหญ่จากการปรับลดรายได้ทีวีดาวเทียมช่องใหม่ “ช่อง 6” ลง 40% เหลือ 30 ล้านบาท ขณะที่ช่องเดิม “ช่อง 7” ปรับลงเล็กน้อย 7% เป็น 210 ล้านบาท) ทำให้ผลการดำเนินงานของธุรกิจทีวีดาวเทียมขาดทุนมากกว่าที่เคยคาด แม้ขาดทุนใน 4Q13 ลดลงจากไตรมาสก่อนที่ขาดทุนขั้นต้น 62 ล้านบาท (3) รายได้ธุรกิจ Concert และละครเวที ปรับลง 28% เป็น 18 ล้านบาท และ (4) รายได้ธุรกิจรับจ้างจัดรายการทีวีและจัด Event ปรับลง 13% เป็น 350 ล้านบาท

คาดกำไร 4Q13 ยังคงลดลง Q-Q ต่อเนื่อง : จากคาดการณ์รายได้รวมใน 4Q13 ที่น้อยกว่าที่เคยคาดจากผลกระทบการบริโภคชะลอตัวและการเมืองดังกล่าว และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (รวมค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน) ในไตรมาสสุดท้ายจะสูงกว่าไตรมาสก่อนๆ ตามปกติ เราจึงคาดกำไรใน 4Q13 ที่ 72 ล้านบาท ลดลงต่อเนื่อง 36% Q-Q แม้เพิ่มขึ้น 44% Y-Y แต่เป็นเพราะฐานกำไรที่ต่ำใน 4Q12 ที่มีค่าตอบแทนกรรมการและพนักงานสูงเป็นพิเศษ ทั้งนี้ กำไรรวมใน 9M13 ที่ประกาศมาในช่วงก่อนหน้า ที่ 230 ล้านบาท (-35% Y-Y) คิดเป็นสัดส่วน 76% ของคาดการณ์ทั้งปี 2013 ใหม่ที่ปรับลง 9% เป็น 302 ล้านบาท (-25% Y-Y) และปี 2014 ปรับลงในอัตราใกล้เคียงกัน เป็น 351 ล้านบาท (+16% Y-Y)

ปรับราคาเป้าหมายปี 2014 ลงเป็น 31.50 บาท คงคำแนะนำถือ แต่ระยะสั้น ราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงจากประเด็นการเมือง : ราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside เพียง 4% จากราคาเป้าหมายปี 2014 ที่ปรับลงเป็น 31.50 บาท (จากเดิม 34.50 บาท ไม่รวมทีวีดิจิทัล) อิง PE 23 เท่า แต่การประมูลทีวีดิจิทัลที่กสทช.ระบุว่าจะประกาศรายชื่อผู้มีสิทธิเข้าร่วมประมูลในสัปดาห์หน้า อาจเป็นประเด็นบวกกับ WORK ซึ่งมีจุดแข็งด้าน Content (แม้มีแนวโน้มขาดทุนในระยะแรกของการดำเนินงาน) จึงคงคำแนะนำ ‘ถือ’ อย่างไรก็ตาม ระยะสั้น ราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงภาวะการเมืองต่อธุรกิจโฆษณาที่อยู่ในช่วง High-Season