ราคาหุ้นเต็มมูลค่าพื้นฐาน ตอบรับการฟื้นตัวของกำไรไปแล้ว
- โครงการ UHV เพิ่มประสิทธิภาพการกลั่นให้ IRPC ในระยะยาว
เรายังไม่พบข้อมูลใหม่จากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ เรายังคงมองว่าความสามารถในการแข่งขันของ IRPC ยังคงด้อยกว่าเมื่อเทียบกับอุตสาหกรรม ขณะที่โครงการลงทุนเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการกลั่น (UHV Project) จะเริ่มดำเนินการผลิตกลางปี 2558 (เบื้องต้นบริษัทคาดว่าจะเป็น 3Q58) ขณะที่ปัจจุบันโครงการเดินหน้าไปกว่า 48% โดยเมื่อโครงการดังกล่าวแล้วเสร็จพร้อมเดินเครื่อง จะทำให้หน่วยกลั่นน้ำมันของ IRPC สามารถกลั่นน้ำมันได้มากถึง 2.2 แสนบาร์เรลต่อวัน (+23%) และสามารถลดสัดส่วนการผลิตน้ำมันเตาลงจาก 20% เหลือเพียง 8% รวมทั้งยังสามารถลดต้นทุนการกลั่นจากการเลือกวัตถุดิบที่เป็นน้ำมันหนักซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่าใช้ในการผลิต
- กำไรสุทธิ 3Q56 พลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญ
IRPC ประกาศกำไรสุทธิ 3Q56 อยู่ที่ 1 พันล้านบาท พลิกจากผลขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาท ใน 2Q56 นัยสำคัญของการพลิกฟื้นของผลประกอบการมาจากการรับรู้ Stock Gain 2.3 พันล้านบาท ขณะที่การดำเนินงานปกติยังคงขาดทุน 1.1 พันล้านบาท เนื่องจากค่าการกลั่นพื้นฐานรวมทุกธุรกิจ (Market GIM) ปรับตัวลดลง 25% เหลือ 6 เหรียญต่อบาร์เรล โดยเฉพาะจากค่าการกลั่นน้ำมันเตาที่ลดลงเหลือ 10.7 เหรียญต่อบาร์เรล จาก 3.6 เหรียญต่อบาร์เรล ใน 2Q56 ทำให้ IRPC ได้รับผลกระทบจากปัจจัยดังกล่าวมากกว่าโรงกลั่นอื่น เนื่องจากยังมีสัดส่วนการผลิตน้ำมันเตาที่สูงถึง 20% ขณะที่ BCP และ TOP มีเพียง 17% และ 8% ตามลำดับ
- แนวโน้ม 4Q56 มีความเสี่ยงจะกลับมาขาดทุนอีกครั้ง
กำไรสุทธิ 9M56 อยู่ที่ 42 ล้านบาท พลิกจากผลขาดทุน 746 ล้านบาท ใน 9M55 ขณะที่เรายังคงประมาณการปี 2556 ไว้เท่าเดิม โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุน 408 ล้านบาท แม้เราจะมีมุมมองเชิงบวกต่อค่าการกลั่นในช่วงที่เหลือของปี 2556 เนื่องจากกำลังเข้าสู่ช่วงหน้าหนาว ทำให้ความต้องการใช้น้ำมันที่เพิ่มขึ้นในกลุ่ม Middle distillate (น้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบิน) เพื่อทำความร้อน แต่เรายังเชื่อว่า IRPC จะยังมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานปกติต่อเนื่อง รวมทั้งความเสี่ยงที่ผลประกอบการจะกลับมารับรู้ Stock Loss หากราคาน้ำมันดิบปิดสิ้น 4Q56 ต่ำกว่า 3Q56 ที่ผ่านมา ขณะที่ปัจจุบันราคาน้ำมันยังคงต่ำกว่าราคาปิด ณ สิ้น 3Q56 เล็กน้อย
