ERW - ซื้อ

เราคงแนะนำ “ซื้อ” ERW แต่ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.20 บาท (จาก 5 บาท) เราได้ปรับเพิ่มประมาณการยอดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปี 2556-57 เนื่องจากมียอดนักท่องเที่ยวสะสม 8 เดือนที่แข็งแกร่ง โดย ERW คือหนึ่งในบริษัทที่ได้รับผลประโยชน์จากยอดนักท่องเที่ยวที่แข็งแกร่ง เนื่องจาก ERW เป็นบริษัทที่เน้นธุรกิจโรงแรมเป็นหลัก (เทียบกับ MINT และ CENTEL ที่มีสัดส่วนรายได้มาจากธุรกิจอื่น) นอกจากนี้เรามองว่าการฟื้นตัวของ ERW ในปี 2557-58E น่าจะสนับสนุนการปรับมุมมองเชิงบวกต่อหุ้น
ประมาณการยอดนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติที่สูงขึ้น ยอดจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติสะสม 8 เดือนเพิ่มขึ้น 21% YoY ซึ่งได้รับปัจจัยสนับสนุนมาจากการเติบโตของยอดจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีน (เพิ่มขึ้น 88% YoY) และชาวรัสเซีย (เพิ่มขึ้น 37% YoY) จากภาพรวมของการท่องเที่ยวที่แข็งแกร่ง เราได้ปรับเพิ่มประมาณการอัตราการเติบโตของยอดจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติเป็น 20% ในปี 2556 (จากก่อนหน้าที่ 17%) และ 17% ในปี 2557 (จากก่อนหน้าที่ 15%)
การฟื้นตัวใน 2557-58E เราคาดว่า ERW จะมีอัตราการเติบโตของ EPS ที่แข็งแกร่งในปี 2557-58E โดยมีแรงขับเคลื่อนมาจาก 1) การฟื้นตัวของกำไรของโรงแรมไฮแอท เอราวัณ (ซึ่งปิดปรับปรุงในปี 2555 และ 2556); 2) สัดส่วนกำไรจากโรงแรมเมอร์เคียวและไอบิส สยาม 3) การฟื้นตัวของกำไรของโรงแรมนาคา ไอส์แลนด์ และ 4) รายได้เสริมจากโรงแรมฮอบ อินน์ (โรงแรมใหม่ในธุรกิจโรงแรมแบบประหยัด)
สถิติธุรกิจโรงแรมในเดือน ก.ค. และ ส.ค. ERW แสดงถึงรายได้ต่อห้องพักที่สูงขึ้น 15% YoY จากอัตราการเข้าพักที่เพิ่มเป็น 80% และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยที่ทรงตัว YoY โดยโรงแรมหรูในต่างจังหวัดแสดงถึงอัตราการเติบโตของรายได้ต่อห้องพักที่สูงที่สุดที่ 35% YoY ตามมาด้วยโรงแรมชั้นประหยัดที่ 27% โรงแรมระดับกลางที่ 10% และอีก 10% จากโรงแรมหรูในกรุงเทพ
เราปรับลด EPS ในปี 2556-57E ลง 14-16% เนื่องจากบริษัทมีค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น (จากการที่สิทธิประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนย้อนหลังได้ถูกใช้ไปหมดแล้วเทียบกับรายได้จากการขายสินทรัพย์ของโรงแรมสองแห่งเข้ากองทุนอสังหาฯของ ERW) แต่เราได้ปรับเพิ่ม EPS ในปี 2558E ขึ้น 6% และ 13% ในปี 2559E เพื่อสะท้อนสัดส่วนรายได้ที่จะเพิ่มขึ้นจากโรงแรมฮอบ อินน์ ที่จะเปิดตัวในปี 2557 เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.2 บาท (จาก 5 บาท) สอดคล้องกับการปรับประมาณการกำไรและการ rollover ราคาเป็นสิ้นปี 2557E
ราคาเป้าหมาย 12 เดือน: 5.20 บาท อิงวิธี DCF
ปัจจัยสำคัญ: ยอดจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติ และอุปสงค์ตามฤดูกาลในไตรมาสที่สี่
เราชอบ ERW จากการที่บริษัทมุ่งไปสู่โรงแรมชั้นประหยัดและโรงแรมระดับกลางซึ่งมีอุปทานค่อนข้างน้อย ซึ่งขณะนี้ ERW ซื้อขายกันที่ EV/EBITDA ในระดับที่น่าสนใจที่ 0.7 เท่า ซึ่งเทียบกับการเติบโตของ EBITDA ในปี 2556-57E และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของคู่แข่งในภูมิภาคที่ 0.9 เท่า เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”