KSLกำไรสุทธิไตรมาส3ลดลง25%

Khon Kaen Sugar Industry ( KSL) รายงานกำไรสุทธิ 3Q56 (ปิดก.ค.) เท่ากับ 630 ล้านบาท (+14%QOQ, -25%YOY) จากยอดขายที่ 6.14 พันล้านบาท (+29%QOQ, -14%YOY) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 20.6% เทียบกับ 20.7% ใน 2Q56 และ 25.8% ใน 3Q55 ต่ำกว่าประมาณการของเราเพียง 6% จึงถือว่าเป็นไปตามคาดที่กำไรสุทธิลดลง YOY เป็นผลจากธุรกิจน้ำตาลแย่ลง YOY ทั้งปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ย

ทั้งนี้เนื่องจากมีอ้อยเข้าหีบน้อยลงและภาวะอุปทานส่วนเกินในตลาดโลก ยังคงกดดันราคาน้ำตาลส่งออก โดยธุรกิจน้ำตาลมีกำไรสุทธิเพียง 292 ล้านบาทลดลง 53%YOY จากปริมาณขายลดลง 6%YOY ที่ 2.64 แสนตันและราคาขายเฉลี่ยลดลง 12%YOY

อย่างไรก็ตามทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าและเอทานอล มีผลประกอบการดีขึ้น YOY โดยที่ธุรกิจโรงไฟฟ้ามีกำไรสุทธิ 172 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.8 เท่าตัว YOY จากปริมาณขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 29%YOY ที่ 8.01 หมื่น MW-HR และธุรกิจเอทานอลมีกำไรสุทธิ 162 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 62%YOY จากราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 22% ที่ 23.9 บาทต่อลิตร ช่วยชดเชยปริมาณขายเอทานอลที่ลดลง 8%YOY ที่ 21.8 ล้านลิตร ส่วนการเติบโตของกำไรสุทธิ QOQ เป็นผลจากฤดูส่งออกน้ำตาลที่เข้าสู่ระดับสูงสุดในไตรมาสนี้

คาดผลประกอบการ 4Q56 จะลดลง QoQ

โดยภาพรวม KSL มีกำไรสุทธิ 9M56 ที่ระดับ 1.56 พันล้านบาท (-19%YoY) คิดเป็นสัดส่วนราว 77% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเรา โดยธุรกิจโรงไฟฟ้าและเอทานอลมีกำไรสุทธิรวมกันถึง 1.27 พันล้านบาท (+60%YoY) คิดเป็นสัดส่วนกว่า 82% ของกำไรสุทธิรวม

แต่เราคาดว่าผลประกอบการได้ผ่านระดับสูงสุดไปแล้วใน 3Q56 และมีโอกาสลดลงใน 4Q56 เนื่องจากสิ้นสุดฤดูส่งออกน้ำตาล ขณะที่เดือนก.ย.รายได้จากธุรกิจโรงไฟฟ้ามีแนวโน้มลดลงจากการปิดซ่อมบำรุง เราจึงคงประมาณการกำไรสุทธิ ณ ระดับปัจจุบันที่ 2.02 ล้านบาท (-14%YoY)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสฟื้นตัวปี 57-58 และราคาหุ้นถูก

การขยายกำลังการผลิตของโรงงานน้ำตาลและโรงไฟฟ้าจากปี 2555 เพิ่มอีก 35%-50% ในปี 57 จะสนับสนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการปี 57-58 ขณะที่ธุรกิจโรงไฟฟ้าและเอทานอลที่มีกำไรสม่ำเสมอมากกว่า 1 พันล้านบาทต่อปี จะช่วยลดความผันผวนของธุรกิจน้ำตาลในระยะยาว กอปรกับราคาหุ้น ณ ปัจจุบันซื้อขายเพียง 10.4XP/E’56 และ 8XP/E’57 ถูกกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มน้ำตาลในภูมิภาค (11XP/E’57) และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลจูงใจกว่าปีละ 4%-5% เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 15.30 บาท ตาม P/BV เป้าหมายที่ 1.8 เท่า ซึ่งเป็นค่ากลางที่ซื้อขายในรอบ 3 ปี