ได้รับอานิสงส์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าต่อเนื่อง
TOG เป็นอีกหนึ่งบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงต่อเนื่อง เนื่องจากสัดส่วนรายได้จากการส่งออกสูงถึงกว่า 90% ทำให้มีคำสั่งซื้อกลับเข้ามาค่อนข้างมาก สวนทางกับไตรมาส 3 ของทุกปีที่รายได้ค่อนข้างน้อย ในขณะที่ด้านต้นทุน กลับมาอยู่ในระดับที่น่าพอใจหลังแก้ปัญหาด้านการผลิตได้สำเร็จใน 2Q13 เราคาดว่า 3Q13 น่าจะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสของ TOG ที่ผลการดำเนินงานจะออกมาโดดเด่น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติขึ้น 12.9% เป็น 111 ลบ. +105.5% Y-Y สะท้อนค่าใช้จ่าย SG&A ที่ต่ำกว่าคาด พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมจาก 3.60 บาท เป็น 3.90 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าเป็นบวกต่อธุรกิจ : ค่าเงินบาทอ่อนค่าลงต่อเนื่องตั้งแต่ในช่วง 2Q13 จนกระทั่งปัจจุบัน โดยล่าสุดค่าเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงอีกราว 4% QTD ซึ่งทำให้ TOG ได้รับอานิสงส์เนื่องจากสัดส่วนรายได้จากการส่งออกสูงถึงกว่า 90% ของรายได้รวม ผู้บริหารให้ข้อมูลว่ารายได้ของบริษัทในช่วง 2 เดือนแรกของ 3Q13 เติบโตได้โดดเด่นราว 20% Y-Y จากค่าเงินที่อ่อนและเป็นจุดดึงดูดลูกค้าเก่าให้กลับมาสั่งซื้อกับบริษัทมากขึ้น รวมถึงได้ลูกค้าใหม่จากทางฝั่งออสเตรเลียเพิ่มเข้ามา ทำให้เราคาดว่ารายได้ใน 3Q13 จะเติบโตโดดเด่นสวนทางกับทุกปีที่ไตรมาส 3 จะมีคำสั่งซื้อเข้ามาน้อยเนื่องจากเป็นช่วงฤดูร้อนของยุโรปและมีวันหยุดมาก
ต้นทุนอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ ทำให้ 3Q13 น่าจะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ดี : หลังจากที่ TOG เริ่มมีปัญหาด้านการผลิตตั้งแต่ในช่วงปลายปี 2012 ทำให้ต้นทุนพุ่งสูงขึ้นมาก แต่ล่าสุดตัวเลขผลการดำเนินงานใน 2Q13 แสดงให้เห็นถึงต้นทุนที่สามารถควบคุมได้ ทำให้ Gross Margin กลับมาอยู่ในระดับปกติที่ประมาณ 20-21% โดยปัญหาดังกล่าวได้ถูกแก้ไขเรียบร้อยแล้วซึ่งคาดว่าแนวโน้มของอัตรากำไรใน 3Q13 น่าจะอยู่ในระดับที่ดีต่อเนื่อง นอกจากนี้ TOG จะได้รับเงินจากการประกัน Business Interruption จากเหตุการณ์น้ำท่วมเมื่อปลายปี 2011 เข้ามาบันทึกใน 3Q13 เป็นปัจจัยเสริม ซึ่งคาดว่าจะทำให้ผลการดำเนินงาน 3Q13 ของ TOG น่าจะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่สดใส
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเหมาะสม : เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2013 ขึ้นจาก 99 ลบ. เป็น 111 ลบ. เติบโตก้าวกระโดด 105.5% Y-Y สะท้อนค่าใช้จ่าย SG&A ที่สามารถควบคุมได้ดีและมีแนวโน้มต่ำกว่าที่คาดเนื่องจากกระบวนการผลิตเริ่มกลับมานิ่งหลังจากแก้ไขปัญหาต่างแล้ว พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมปี 2013 จาก 3.60 บาท เป็น 3.90 บาท อิงวิธี DCF (WACC 8.51%, Terminal Growth Rate 3%) คงแนะนำ “ซื้อ”
