ขาดทุนตามคาด
กำไรสุทธิ 2Q56 อ่อนตัวลดลงตามฤดูกาล
TOP รายงานผลขาดทุน 1,564 ล้านบาท พลิกจากที่มีกำไรสุทธิใน 1Q56 เนื่องจาก (1) ค่าการกลั่นที่ลดลง 45% QoQ เหลือ 3.6 เหรียญต่อบาร์เรล เป็นไปตามฤดูกาล (2) ส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ลดลง 19% QoQ เหลือ 435 เหรียญต่อตัน (3) การรับรู้ Stock Loss ที่มากถึง 1,103 ล้านบาท เป็นไปตามทิศทางราคาน้ำมันดิบลดลง และ (4) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 2,764 ล้านบาท พลิกจาก 1Q56 ที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1,717 ล้านบาท
Spread Aromatic ที่อ่อนแอยังอาจกดดันกำไร 3Q56
เราเชื่อว่ากำไรสุทธิ 3Q56 มีโอกาสฟื้นตัวตามแนวโน้มค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นตามอุปสงค์ในภูมิภาค โดยเฉพาะในกลุ่มประเทศมุสลิมซึ่งจะเริ่มกลับมาทยอยนำเข้าน้ำมันเพิ่มหลังจบเทศกาลรอมฏอน อีกทั้งโรงกลั่นในภูมิภาค (มาเลเซียและไต้หวัน) ยังคงมีการหยุดซ่อม ประกอบความเสี่ยงจากStock Loss ลดลง หลังราคาน้ำมันดิบทยอยปรับเพิ่มจากช่วงปลาย 2Q56 ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามการฟื้นตัวของผลประกอบการจะถูกจำกัดจากธุรกิจปิโตรเคมีที่อ่อนแอ หลังส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์หลักยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องจากปัญหา Over supply ทำให้ส่วนต่างราคาพาราไซลีนและเบนซีน ใน 3Q56 (Qtd) ปรับลดลง 4%QoQ และ 23%QoQ ตามลำดับ
ปรับลดกำไรปี 56 ลง 36% สะท้อนการปรับค่าการกลั่น และ Stock Loss ใน 1H56
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 ลง 36% เหลือ 9,518 ล้านบาท (จากเดิม 14,870 ล้านบาท) เพื่อสะท้อน (1) ปรับสมมติฐานค่าการกลั่นลง 21% เหลือ 4.75 เหรียญต่อบาร์เรล (จากเดิม 6 เหรียญต่อบาร์รเล (2) ปรับสมมติฐานส่วนต่างราคาพาราไซลีนลง 10% เหลือ 450 เหรียญต่อตัน (จากเดิม500 เหรียญต่อตัน) เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่อ่อนแอของส่วนต่างราคาใน 2H56 จากปัญหา Over Supply และ (3) สะท้อนผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและ Stock Loss ที่เกิดขึ้นใน 1H56 จำนวน 3,011 ล้านบาท (คิดเป็น 20% ของประมาณการเดิม) ทำให้กำไรสุทธิลดลง 23%YoY แต่กำไรปกติยังคงเติบโต 7%YoY เป็นผลมาจากการรับรู้กำไรจากการอัตราแลกเปลี่ยนและ Stock Gain ที่ลดลง
ลดมูลค่าเหมาะสมเป็น 72 บาท ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง 14% เหลือ 72 บาท (จากเดิม 84 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2556 อย่างไรก็ตามเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เราเชื่อมั่นว่าผลประกอบการ 2Q56 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2556 ขณะที่เราคาดหมายจะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการ 2H56 ตามแนวโน้มธุรกิจโรงกลั่น ทำให้ TOP ยังคงมีความน่าสนใจในการลงทุน ด้วยผลตอบแทนรวมที่สูงถึง 24% เมื่อเทียบกับราคาปิดล่าสุด
