ผลประกอบการสะดุดในไตรมาส 2/56-3/56
ประเด็นการลงทุน
ราคาหุ้นจะอยู่ภายใต้ความกดดันจากการคาดผลประกอบการขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/56-3/56 ทั้งนี้เรามองว่าจุดเปลี่ยนที่สำคัญจะอยู่ในไตรมาส 4/56 เมื่อ ANAN สามารถพลิกมาทำกำไรได้อย่างมีนัยสำคัญ (คาดกำไรสุทธิก้อนใหญ่ 1.5 พันล้านบาท) โดย ANAN ยังซื้อขายที่ PER ต่ำมากเพียง 6.1 เท่า (ถูกที่สุดในกลุ่ม) อย่างไรก็ตามเรามีการปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 เป็น 4.20 บาท (จากเดิม 5.50 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลงและปรับเป้าหมาย PER จากเดิม 12 เท่าเป็น 10 เท่า อ้างอิงระดับใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่มอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัย
ภาระดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น – ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรหลัก 7% สำหรับปี 2556 และ 9% สำหรับปี 2557 เพื่อสะท้อนการออกหุ้นกู้มูลค่า 2.6 พันล้านบาทเมื่อวันที่ 4 ก.ค. (อัตราดอกเบี้ย 5.2%ต่อปี อายุ 1 ปี) โดยหุ้นกู้ดังกล่าวส่งผลกระทบเชิงลบในระยะสั้นเนื่องจากจะเกิดภาระดอกเบี้ยจ่ายทันทีในไตรมาส 3/56 แต่อย่างไรก็ตามผลประโยชน์น่าจะเกิดในระยะยาวซึ่งมาจากโอกาสที่จะมีอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งกว่าคาดได้สำหรับโครงการใหม่ๆ ในอนาคต เนื่องจากจะเกิดการประหยัดต้นทุนทางการเงินได้ประมาณ 100 bps (เนื่องจากเงินที่ได้จากหุ้นกู้ส่วนใหญ่จะใช้ในการ refinance เงินกู้เดิมที่มีภาระดอกเบี้ยสูงกว่าต้นทุนของหุ้นกู้) โดย ณ สิ้นปี 2556 เรายังคาดบริษัทจะมีสถานะเงินสดสุทธิ ทั้งนี้ยอดขายรอรับรู้รายได้ล่าสุดประกัน 76% ของประมาณการรายได้ของเราสำหรับปี 2556 และ 36% สำหรับปี 2557 โดยเราคำนวณว่า ANAN จำเป็นต้องเปิดตัวคอนโดใหม่ไอดีโออีกเพียงหนึ่งโรงการในไตรมาส 3/56 (มูลค่าโครงการรวม 3.3 พันล้านบาท) เพื่อรองรับการคาดการณ์ของเราสำหรับรายได้ที่เติบโต 15% ในปี 2557
