แจ่มสุด
ประเด็นการลงทุน
CPN เป็นหุ้นที่เราชื่นชอบที่สุดในกลุ่มบริโภคในประเทศ โดยบริษัทมีความเสี่ยงค่อนข้างน้อยที่จะถูกปรับประมาณการกำไรลงตามการชะลอตัวของการใช้จ่ายผู้บริโภค ในขณะที่โอกาสที่จะปรับประมาณการกำไรขึ้นยังคงมีอยู่ต่อเนื่อง แม้ว่าเราจะยังไม่ได้รวมโครงการที่ยังไม่มีการเปิดเผยรายละเอียด (ประมาณ 3-4 โครงการต่อปีตั้งแต่ปี 2558 เป็นต้นไป) แต่กำไรปกติก็ยังสามารถขยายตัวได้สูงถึง 29% ต่อปีในช่วง 3 ปีข้างหน้า ด้วยแนวโน้มการเติบโตและอัพไซด์ดังกล่าว เราคิดว่า PER ปี 2557 ที่ 25.5 เท่าซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวของ CPN เป็นระดับที่น่าเข้าซื้อ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 ที่ 63 บาท
ความเสี่ยงขาลงมีจำกัด
CPN มีความเสี่ยงน้อยที่สุดในกลุ่มค้าปลีก เนื่องจากค่าเช่าคงที่และสัญญาเช่าระยะยาวคิดเป็น 48% และ 27% ของพื้นที่ทั้งหมด ตามลำดับ แนวโน้มการจับจ่ายใช้สอยที่ชะลอตัวลงในขณะนี้จะไม่ส่งผลกระทบมากและนานพอที่จะทำให้เกิดการให้ส่วนลดค่าเช่า ในส่วนของสัญญาที่เป็นแบบส่วนแบ่งรายได้ (25% ของพื้นที่ทั้งหมด) ก็มีความเสี่ยงค่อนข้างน้อย เนื่องจากมีการกำหนดขั้นต่ำส่วนแบ่งรายได้ไว้ นอกจากนี้ผู้เช่าของสัญญาดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นร้านอาหารและร้านแฟชั่นระดับบน ซึ่งจะไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากการชะลอตัวของการจับจ่ายใช้สอยของกลุ่มประชากรที่มีรายได้น้อย ภายใต้สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดซึ่งผู้เช่าประเภทสัญญาส่วนแบ่งรายได้ทุกรายจ่ายค่าเช่าตามจำนวนขั้นต่ำที่กำหนดไว้ ประมาณการกำไรหลักปี 2556 ของเราจะถูกปรับลดลงเพียง 0.5% ต่อเดือนเท่านั้น
