ได้ประโยชน์จากการขยายตัวของธุรกิจการบิน ปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ
ปรับประมาณการกำไรสุทธิ เพื่อสะท้อนการเติบโตที่ดีกว่าคาด
เราปรับกำไรสุทธิปี 2556 – 2557 เพิ่มขึ้นเกือบ 30% เพื่อสะท้อน (1) การปรับสมมติฐานการเติบโตของปริมาณเติมน้ำมันจาก 3% เป็น 5% (ปริมาณเติมน้ำมัน 5M56 เติบโต 6% YoY) จากการเติบโตของปริมาณเที่ยวบิน โดยเฉพาะสนามบินดอนเมือง ที่ดีกว่าคาดและ (2) FPT มีกำไรสุทธิปี 2556 ที่ดีกว่าคาด ทำให้เราคาดว่า FPT จะเริ่มมีกำไรในปีนี้ราว 80 – 100 ล้านบาท (เดิมเราคาดว่า FPT จะเริ่มมีกำไรในปี 2557) หลังบริษัทสามารถปรับค่าบริการขึ้น ทำให้เราคาดว่า BAFS จะมีกำไรสุทธิในปี 2556 อยู่ที่ 888 ล้านบาท เติบโต 12% YoY ส่วนกำไรสุทธิปี 2557 อยู่ที่ 990 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY
โครงการขยายระบบท่อส่งน้ำมัน FPT คาดได้ข้อสรุปในปี 2556
BAFS จะเริ่มรับรู้รายได้เต็มไตรมาสใน 3Q56 ผลจากการปรับโครสร้างหนี้ ทำให้ FPT มีภาระดอกเบี้ยจ่ายของ FPT ลดลง และมีการปรับอัตราค่าบริการใหม่ตั้งแต่เดือน เม.ย. 56 อนาคตยังมีโอกาสเติบโตจากแผนขยายระบบขนส่งน้ำมันของภาครัฐฯ จากคลังน้ำมัน อ.บางปะอิน จ.อยุธยา สิ้นสุดที่ จ.ลำปาง เรามีมุมมองเป็นบวกต่อโครงการดังกล่าว เนื่องจากจะเพิ่มความสามารถในการขนส่งน้ำมันได้ของ FPT ได้อีก 10,000 ล้านลิตรต่อปี เบื้องต้นคาดว่าจะใช้เงินลงทุน 6,500 ล้านบาท เบื้องต้น BAFS คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในปี 2556 (ยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ)
โครงการท่อขนส่งน้ำมัน ท่าฯสุวรรณภูมิ เป็น Upside ของ BAFS
TARCO (BAFS ถือหุ้นในสัดส่วน 90%) อยู่ระหว่างการเจรจาสัญญาสัมปทานในโครงการก่อสร้างระบบท่อขนส่งน้ำมัน ภายใต้โครงการท่าอากาศยานนานาชาติ สุวรรณภูมิ Phase 2 จำนวน 28 หลุมจอด กับ AOT คาดจะได้ข้อสรุปภายใน 1 – 2 เดือนข้างหน้า (ยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ) โดยปัจจุบัน TARCO เป็นผู้ให้บริการระบบส่งน้ำมันเครื่องบิน (สนามบินสุวรรณภูมิ) โดยสัญญาสัมปทานเดิม TARCO จะแบ่งรายได้ 2% เป็นค่าสัมปทาน (ประมาณ 15 ล้านบาทต่อปี)
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 28 บาท
เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิ เราปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมของ BAFS เป็น 28 บาท (Theoretical PER ที่ 16.1 เท่า) จาก 20.50 บาท ในอนาคตยังมีโอกาสที่เราจะปรับประมาณการเพิ่มจากโครงการของ FPT และ TARCO รวมทั้งการประเมินผลประกอบการของ FPT ยังคงมีข้อจำกัดทางด้านข้อมูลทำให้เราคาดการณ์กำไรบนหลักระมัดระวัง อย่างไรก็ตาม BAFS ยังคงเป็นบริษัทที่มีการเติบโตของรายได้จากแนวโน้มธุรกิจการบินที่ยังคงมีการเติบโต และโครงการในอนาคต ทำให้เราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ขาย”
