ปัจจัยขับเคลื่อนยังเป็นธุรกิจเดิม
คาดยอดขายสาขาเดิม 1Q56 เติบโตเพียง 1%
ใน 1Q56 เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโตเพียง 1% (SSS Growth) ชะลอลงจาก 15% ใน 1Q55 และ 7.4% ใน 4Q55 ต่ำสุดรอบ 20 ไตรมาสนับจาก 1Q51 เนื่องจากไม่มีปัจจัยหนุนความต้องการซื้อเหมือนช่วงหลังน้ำท่วม อีกทั้งการขยายสาขาต่อเนื่องทำให้มียอดขายสาขามีฐานสูงขึ้น ส่วนยอดขาย HomePro Expo เดือน มี.ค.56 มียอดขาย 600 ล้านบาทรับรู้ 60% ใน 1Q56 เติบโตไม่มากจากยอดขาย 1Q55 มีฐานสูง 550 ล้านบาท ทำให้ใน 1Q56 คาดว่าจะมียอดขาย 9,494 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 2% QoQ
คาด 1Q56 กำไรสุทธิที่ 729 ล้านบาท
เราคาดว่า HMPRO จะมีกำไรสุทธิ 1Q56 ที่ 729 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 15% QoQ การเติบโตจาก 1Q55 เป็นผลของยอดขายเติบโต 13% YoY ประกอบกับสินค้า margin สูงและสินค้า House brand มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นหนุน Gross margin ดีขึ้นเป็น 26.7% ทั้งนี้กำไรสุทธิลดลง QoQ จาก 1) ยอดขายลดลงตามฤดูกาล 2) รายรับลดลง 22% Q-O-Q จากไตรมาส 4 รับรู้รายได้ส่วนลดสินค้า (Rebate) จาก Supplier และบัตรเครดิต ทำให้มีฐานรายรับอื่นสูงกว่าไตรมาสอื่น และ 3) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มกว่ายอดขายจากผลกระทบปรับค่าแรง 300 บาททั่วประเทศ
อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุนจะเพิ่มเป็น 0.8 เท่าหลังออกหุ้นกู้ใหม่
HMPRO มีเป้าหมายใช้เงินลงทุนปีนี้ราว 1 หมื่นล้านบาท รองรับการเปิดสาขา 8-10 สาขารวมทั้งปรับปรุงสาขาเดิมและลงทุนธุรกิจใหม่ “เมกา โฮม” หากพิจารณากระแสเงินสดบริษัทต่อปีราว 4,000 ล้านบาท จะทำให้ต้องระดมทุนเพิ่ม 5,000-6,000 ล้านบาท โดย 2Q56 บริษัทเตรียมออกหุ้นกู้ 4,000-5,000 ล้านบาท เราประเมินจะส่งผลให้อัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุนสูงขึ้นจาก 0.6 เท่าเป็น 0.8 เท่า เราเตรียมทบทวนประมาณการปีนี้สะท้อนค่าใช้จ่ายการเงินมีแนวโน้มสูงกว่าประมาณการเดิมหลังบริษัทออกหุ้นใน 2Q56
เต็มมูลค่าเหมาะสมคงคำแนะนำ “ขาย”
ราคาหุ้น HMPRO มีปัจจัยหนุนเรื่องการระดมทุนผ่านกองทุนอสังหาฯ รองรับความต้องการใช้เงินจำนวนมาก ทำให้ปัจจุบันหุ้น HMPRO ซื้อขาย PE ปี 56 ที่ 37.3 เท่า แพงสุดเมื่อเทียบกับ PE ปี 56 เฉลี่ย 33 เท่าของ 7 บริษัทค้าปลีกใน SET 100 เรามองว่าปัจจัยพื้นฐาน HMPRO ช่วง 2 ปีข้างหน้ายังพึ่งพาธุรกิจเดิม ขณะที่ธุรกิจใหม่ค้าปลีกวัสดุก่อสร้างจะเปิดสาขาแรกปลายปีนี้และคาดว่าจะขาดทุนช่วง 2 ปีแรก ประเมินมูลค่าเหมาะสมหลัง XD หุ้นปันผลที่ 10.50 บาทแนะนำ “ขาย”
