ยังมี Upside เพิ่มเติมจากโครงการ Ichthys
Backlog แกร่ง รอลุ้นงานประมูลใหม่ปีนี้อีกกว่า 50,000 ล้านบาท
สิ้นปี 2555 STPI มี Backlog คงเหลือ 24,184 ล้านบาท คาดว่าจะรับรู้รายได้ในปี 2556 ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท ประกอบไปด้วยโครงการ Ichthys จำนวน 6-8000 ล้านบาท ส่วนที่เหลือเป็นงาน Queenland และ Australia Pacific ที่จะส่งมอบจบภายในปีนี้อีก 2 พันล้านบาท ขณะที่งานที่ STPI ได้รับเชิญให้เข้าร่วมประมูลปัจจุบันมีทั้งหมด 3 แสนล้านบาท ในจำนวนนี้มีงานใหญ่ที่ STPI ให้ความสนใจเป็นพิเศษอยู่ 4 โครงการ มูลค่ารวม 5 หมื่นล้านบาท ได้แก่ งาน LNG Module โครงการ Browse มูลค่า 20,000 ล้านบาท ซึ่งเจ้าของโครงการคือ Woodside ที่ STPI เคยทำโครงการ Pluto1 ให้ในช่วงปี 2551-2553 จึงมีโอกาสสูงที่ STPI จะได้รับคัดเลือกในงานนี้ และโครงการ LNG Project อีก 2 แห่ง อยู่ที่รัสเซีย และ โมแซมบิค มูลค่าต่อโครงการ 10,000-15,000 ล้านบาท ส่วนโครงการสุดท้ายเป็น Refinery Project ใน UAE มูลค่า 3,000-4,500 ล้านบาท ที่ STPI คาดหวังจะได้รับเข้ามาเพื่อให้สามารถใช้ Facility ของโรงงานได้ต่อเนื่องหลังจบงาน Queenland ช่วงปลายปีนี้
โครงการ Ichthys ยังมี Upside ที่จะปรับ profit margin ขึ้นได้อีก 5-10%
แม้ STPI จะประเมินอัตรากำไรขั้นต้นโครงการ Ichthys ในช่วงการเสนอราคาประมูลที่ระดับเพียง 20-25% ใกล้เคียงกับโครงการ Pluto1 ที่เคยทำก่อนหน้านี้ แต่การเข้าไปล็อกราคาวัสดุก่อสร้างที่สำคัญไว้แล้วทั้งโครงการ และการทำสัญญาว่าจ้างผู้รับเหมาช่วงได้ในราคาต่ำกว่าที่เคยประเมินไว้มาก อีกทั้งยังมีอีกหลายส่วนงานที่ STPI นำมาทำเองแทนการว่าจ้างบุคคลภายนอก เช่น งานนั่งร้าน และงานสี โดยรวมจะช่วยลดต้นทุนลงได้เกือบ 2,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้ gross margin โครงการ Ichthys มีโอกาสปรับตัวสูงขึ้นเป็น 30-35% นอกจากนี้ STPI ยังมีโอกาสได้รับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ในการทำสัญญาขายเงินดอลลาร์ล่วงหน้าประมาณ 60% ของมูลค่าโครงการ 739.5 ล้านเหรียญฯ ที่ราคา 31.8 บาท/เหรียญฯ เทียบกับอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน 29.7-30 บาท/เหรียญฯ จึงมีกำไรที่ยังไม่ได้รับรู้สูงถึง 600 ล้านบาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ Fair Value ขึ้นเป็น 122.50 บาท แนะนำ ซื้อ
ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2556 ขึ้นอีก 6% เป็น 9,888 ล้านบาท จากงานส่วนเพิ่มที่เกิดขึ้นของโครงการ Australia Pacific รวมถึงปรับเพิ่ม gross margin ปี 2556 เพิ่มจาก 26% เป็น 27.5% สะท้อน margin โครงการ Queenland Curtis ที่มีการปรับปรุงใหม่ปลายปี 2555 ขณะที่โครงการ Ichthys ปรับ gross margin ขึ้นจาก 25% เป็น 30% ในปี 2557 หลังจาก STPI รับรู้รายได้ไปแล้ว 1 ปี ซึ่งจะมีการทบทวนต้นทุนให้สอดคล้องกับมาตรการลดค่าใช้จ่ายต่างๆ ข้างต้น ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2556 เพิ่มขึ้นจากเดิม 12% เป็น 2,270 ล้านบาท และปี 2557 เพิ่มขึ้นจากเดิม 16% เป็น 2,770 ล้านบาท โดยการเติบโตของกำไรที่เพิ่มขึ้นมากในปี 2557 ฝ่ายวิจัยจึงปรับเพิ่ม Fair Value ขึ้นจาก PER 16 เท่า เป็น PER 20 เท่า จะให้ราคาเหมาะสมเพิ่มจาก 87.47 บาท เป็น122.50 บาท (เทียบเท่า PER ปี 57 ที่ 16.39 เท่า) แนะนำ ซื้อ
