THCOM : ประสบความสำเร็จในดีลเกินคาดหมาย

ตามข้อตกลงแบบ Take-or-Pay โดยการจ่ายเงินขั้นต่ำจะเท่ากับค่าเสื่อมราคาสำหรับระยะเวลาที่เหลือของอายุการใช้งาน และมีการกำหนดโบนัสเพื่อให้ส่วนลดแก่ตัวแทนจำหน่ายจากการจ่ายเงินรวมทั้งหมด

ขณะที่ผู้ใช้งานปลายทางอาจรวมทั้ง China Telecom และ กองทัพจีน ซึ่งดีลดังกล่าวถือได้ว่าเปลี่ยนปัจจัยพื้นฐานของ THCOM เนื่องจากต้นทุนคงที่รวมอยู่ใน Capacity Utilization ที่ 25% แรกเป็นที่เรียบร้อยแล้ว

ขณะที่ไม่มีใครสงสัยในการสร้างกำไรของดาวเทียม IPSTAR ในระดับสูง แต่ข้อสงสัยใหญ่อยู่ที่ดาวเทียม IPSTAR จะรองรับ Capacity ขนาดใหญ่ได้อย่างไร เราคาดว่าส่วนลดของตัวแทนจำหน่าย (ซึ่งยังไม่เปิดเผย) จะอยู่ที่ 30% สำหรับ Synertone ในกรณีที่ส่วนลดน้อยกว่าจำนวนที่คาดการณ์ไว้ดังกล่าว หุ้น THCOM จะมี Upside เพิ่มมากขึ้น

ยังมีปัจจัยหนุนอื่นๆ อีก : นอกเหนือจากดีล CTS/Synertone แล้ว THCOM ยังมีปัจจัยบวกอื่นๆ อีกได้แก่ดาวเทียม THCOM 6 ซึ่งจะมีการเปิดตัวในปลายปีนี้ และมีการจองล่วงหน้าถึง 38% เป็นที่เรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้ ดาวเทียม THCOM 7 จะจ่ายค่าสัมปทานเพียงแค่ 5.75% ของรายรับเทียบกับดาวเทียมก่อนๆ ที่ต้องจ่ายค่าสัมปทานที่ 20% ถึง 22% ของรายรับ

ซึ่งทั้ง 2 ปัจจัยมีเรื่องราวใกล้เคียงกับใบอนุญาต 3G แต่มีสัดส่วนรายได้น้อยกว่า ลูกค้าจากญี่ปุ่น อาทิ KDDI กลายมาเป็นลูกค้าของดาวเทียม IPSTAR เช่นเดียวกัน ซึ่งจะช่วยเพิ่ม Utilization ให้อยู่ที่เกือบ 60% ในช่วงปลายปีนี้

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิอย่างมาก:เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิเป็นอย่างมากดังรายละเอียดตามตารางด้านซ้ายมือ รูปแบบธุรกิจ IPSTAR จะถึงจุดคุ้มทุนที่ Capacity Utilization ที่ 25% ดังนั้น Utilization ที่มากกว่าระดับนี้จะช่วยหนุน Bottom-Line โดยตรง

นอกจากนี้ เรายังได้รวมกำไรสุทธิจากดาวเทียม THAICOM 6 (คาดรับรู้ครึ่งหนึ่งในปีนี้) และ THAICOM 7 (จ่ายค่าสัมปทานน้อยกว่า) ในประมาณการของเรา อย่างไรก็ดี ปัจจัยเสี่ยงอยู่ที่ระดับของ Utilization ว่าจะลดลงหรือเพิ่มขึ้นจากระดับที่เราคาดการณ์ไว้หรือไม่

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 37.00 บาท : เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น THCOM จาก ขาย เป็น ซื้อ จากดีล CTS/Synertone ประกอบกับปัจจัยบวกอื่นๆ อาทิ ยอดจองล่วงหน้าที่แข็งแกร่ง (38%) ของดาวเทียม THAICOM 6 และการเปิดตัวดาวเทียม THAICOM 7 ในปี 57 จากขนาดและ Operating Leverage ของดาวเทียม IPSTAR ส่งผลให้ปัจจัยพื้นฐานของบริษัทเปลี่ยนแปลงไป