การปรับค่าธรรมเนียมมีโอกาสล่าช้า ปรับคำแนะนำเป็น ขาย
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับคำแนะนำการลงทุนจาก “ถือ” เป็น “ขาย” หลังราคาหุ้นปรับเพิ่มรับช่วง High Season ของการท่องเที่ยว รวมทั้งการขยายตัวของธุรกิจสายการบินต้นทุนต่ำ ราคาหุ้นอยู่สูงกว่ามูลค่าเชิงพื้นฐาน 15% จากที่เราประเมินไว้ที่ 93 บาท (ประเมินจาก DCF ให้ WACC ที่ 9.1%) แม้ AOT จะยังมี Upside จากประเด็นการปรับเพิ่มค่าธรรมเนียม แต่เราเชื่อว่าปัจจุบันราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยบวกดังกล่าวแล้ว เนื่องจากเราประเมินมูลค่าหุ้นที่จะเพิ่มขึ้นจากกรณีดังกล่าว 11 บาท ซึ่งจะทำให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 104 บาท อย่างไรก็ตามการปรับเพิ่มค่าธรรมเนียมยังคงเป็นประเด็นที่ต้องติดตาม โดยเบื้องต้นเราเชื่อว่า AOT จะยังไม่สามารถปรับค่าธรรมเนียมได้ทันในปี 2556 ขณะที่ประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมของเรายังไม่รวมการปรับเพิ่มค่าธรรมเนียมดังกล่าว
เชื่อกำไรสุทธิ 1Q56 เติบโต หลังสถิติทางการบินแข็งแกร่ง
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 1Q56 (ต.ค. – ธ.ค. 55) แข็งแกร่ง สะท้อนจากสถิติทางการบินที่ยังปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยจำนวนเที่ยวบินและจำนวนผู้โดยสารรวมมีอัตราการเติบโตสูงถึง 17% และ 29% ตามลำดับ นอกจากนี้รายได้จากสัมปทานเพิ่มขึ้นจากการเปิดพื้นที่ให้เช่าร้านค้าปลีก และ Duty Fee ณ สนามบินดอนเมือง โดยตามสัญญา AOT จะได้ผลตอบแทนปีเพิ่มอีกปีละ 956 ล้านบาท และเพิ่มขึ้นอีก 10% ต่อปี รวมทั้งอัตราภาษีที่ลดลงตามนโยบายภาครัฐ ซึ่งที่ผ่านมา AOT มีการปรับใช้อัตราภาษีใหม่ล่าช้ากว่าบริษัทอื่น เนื่องจากรอบบัญชีเป็นไปตามปีงบประมาณ เริ่ม ต.ค. 55 – ก.ย. 56
คงประมาณการปี 56 เชื่อกำไรสุทธิเติบโต 35%
เรายังเชื่อว่ากำไรสุทธิปี 2556 จะไม่น้อยกว่า 8,781 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 35%YoY จากการขยายตัวของธุรกิจสายการบิน ซึ่งปัจจุบันมีภาวะการแข่งขันที่รุนแรง จากการขยายตัวของธุรกิจท่องเที่ยว ขณะที่การท่องเที่ยวแห่งประเทศไทยคาดหมาย จำนวนนักท่องเที่ยวปี 2556 เติบโต 7.6%YoY จากปี 2555 ที่มีนักท่องเที่ยวรวม 22 ล้านคน ขณะที่เราประเมินผลประกอบการบนสมมติฐานที่ Conservative โดยให้อัตราการเติบโตของจำนวนเที่ยวบินและจำนวนผู้โดยสาร ในปี 2556 ไว้ที่ 5.5%YoY
