TISCO - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/55 ต่ำกว่าเราคาด 6%

TISCO รายงายกำไรไตรมาส 4/55 จำนวน 996 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 47% YoY และ 4% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 6% และต่ำกว่าที่ตลาด (Bloomberg) คาด 5% เป็นผลมาจากอัตรากันสำรองหนี้สูญที่มากกว่าที่เราประมาณการ กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียเพี่มขึ้น 33% YoY และ 26% QoQ เป็น 2.1 พันล้านบาท กำไรปี 2555 เพิ่มขึ้น 13% YoY เป็น 3.7 พันล้านบาทคิดเป็น 98% ของประมาณการของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อเติบโต 8.8% QoQ และ 34.4% YoY มากกว่าที่เราคาดการณ์ที่ 5.5% QoQ หนุนโดยสินเชื่อรายย่อย (เพิ่มขึ้น 8.3% QoQ) และสินเชื่อ SME (เพิ่มขึ้น 22.3% QoQ) สินเชื่อบรรษัท(เพิ่มขึ้น 4.0%) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/55 ของ TISCO อยู่ที่ 2.81% (ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยที่ 2.93%) ลดลง 19 bps QoQ ถึงแม้ว่าสินเชื่อเชื่อเช่าซื้อเติบโตแข็งแกร่ง (โดยเฉพาะในเดือนธ.ค.หนุนโดยนโยบายคืนภาษีรถยนต์คันแรกของรัฐบาล) การแข็งขันที่รุนแรงของธุรกิจบอกถึงอัตราผลตอบแทนจากสินเชื่อลดลง QoQ ในไตรมาส 4/55

นอกจากนี้ TISCO ตั้งอัตรากันสำรองหนี้สูญ 533 ล้านบาทสำหรับไตรมาส เพิ่มขึ้น 72% YoY (แต่คงที่ QoQ) ซึ่งสะท้อนสินเชื่อที่เติบโตแข็งแกร่ง เราคาดว่าธนาคารจะตั้งเป้าอัตรากันสำรองหนี้สูญ 221 ล้านบาท สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 1.2% ณ สิ้นปั 2555 ไม่เปลี่ยนแปลง QoQ

แนวโน้ม

เราคาด TISCO จะรายงานสินเชื่อเช่าซื้อเติบโตแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2556 หนุนโดยนโยบายคืนภาษีรถยนต์คันแรกของรัฐบาล (กำหนดสิ้นสุดคำสังซื้อเมื่อสิ้นปี 2555 แต่กำหนดส่งมอบจนถึงวันที่ 30 มิ.ย. 56) นอกเหนือจากสินเชื่อเช่าซื้อ TISCO จะขยายสินเชื่อที่มีอัตราผลตอบแทนสูงปีนี้โดยเฉพาะสินเชื่อ SME ดังนั้นเราคาดว่าผลประกอบการปี 2556 จะอยู่ในเกณฑ์ดี เราประมาณการสินเชื่อเติบโตในปีนี้ 17% (ผู้บริหารคาดเพียง 15%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2556 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4.6 พันล้านบาทสำหรับตอนนี้

คำแนะนำ

ธุรกิจของ TISCO มีแนวโน้มอัพไซด์จากสินเชื่อที่เติบโตแข็งแกร่งกว่าที่คาด (ซึ่งจะเป็นตัวหนุนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2556 และแนวโน้มการตั้งสำรองหนี้สูญฯที่ลดลงตามแนวโน้มการขยายตัวของสินเชื่อที่ลดลงจากปีก่อนมาก) เราคาดธนาคารจะรายงานสินเชื่อและกำไรเติบโตในไตรมาส 1/56 เป็นต้นไป เราให้คำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2556 ที่ 58 บาท