TFG ผลประกอบการ 2Q65: ดีกว่าที่เราคาดเอาไว้อย่างมาก
กำไรสุทธิของ TFG ใน 2Q65 อยู่ที่ 1.24 พันล้านบาท (+188% YoY, +100% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 80% และดีกว่า consensus 59% โดยยอดขายดีกว่าประมาณการของเรา 11% โดยอยู่ที่ 1.23 หมื่นล้านบาท (+48% YoY, +19% QoQ)
เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์เพิ่มขึ้น, ปริมาณการส่งออกไก่แข็งแกร่งและปริมาณยอดขายผ่านร้านค้าปลีกของบริษัทเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ยอดขายของทุกกลุ่มธุรกิจเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยยอดขายธุรกิจไก่ และหมูเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 43% YoY และ 31% YoY ตามลำดับ เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน รายได้จากธุรกิจอื่น ซึ่งส่วนใหญ่มาจากร้านค้าปลีก (Thaifoods Fresh Market) เพิ่มขึ้นถึง 575% YoY เป็น 1.56 พันล้านบาท เนื่องจากมีการขยายสาขาร้านเพิ่มเป็น 132 ร้านเมื่อสิ้นงวด 2Q65 จาก 113 ร้านใน 1Q65 และเพียง 17 ร้านใน 2Q64
ราคาขายที่เพิ่มขึ้นทำให้ GPM ออกมาน่าประทับใจที่ 22.3% (+1080bps YoY และ 700bps QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 680bps เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งของธุรกิจไก่ และธุรกิจหมู นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายยังต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้เล็กน้อยโดยอยู่ที่ 6.9% เพิ่มขึ้น 240 bpsYoY จากต้นทุนการขายที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง 10bps QoQ เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด
ผลประกอบการใน 2H65 ยังมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ TFG ใน 2H65 จะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง เพราะราคาเนื้อสัตว์ในประเทศยังคงแข็งแกร่งจากอุปสงค์การบริโภคที่เพิ่มขึ้น และปัญหาอุปทานหมูขาดแคลน แม้ว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลงก็ตาม ดังนั้น เราจึงคาดว่า GPM จะยังยืนเหนือระดับ 20% ต่อไปใน 2H65F นอกจากนี้ เรายังมองว่าอานิสงส์จากการที่ TFG มีร้านจำหน่ายสินค้าปลีกของตัวเองน่าประทับใจมากทั้งในแง่ของราคาขาย และปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในธุรกิจไก่ ซึ่ง TFG สามารถปรับเพิ่มราคาขายชิ้นส่วนไก่ (by products) ได้ถึง 20-30% ซึ่งทำให้อัตรากำไรดีขึ้นอย่างมาก ทั้งนี้ เราคาดว่า TFG จะ
ขยายสาขาเพิ่มเป็น 200 ร้านภายในสิ้นปีนี้ และเป็น 300 ร้านภายในสิ้นปีหน้า
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ และปีหน้าขึ้นอีก
จาก GPM และอัตราการเติบโตของยอดขายที่น่าประทับใจอย่างมากใน 2Q65 และแนวโน้มที่เป็นบวกใน 2H65F เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ขึ้นอีก 75% เป็น 4.72 พันล้านบาท และปี 2566F ขึ้นอีก 51% เป็น 4.54 พันล้านบาท เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายปีนี้ขึ้นอีก 3% และปีหน้าขึ้นอีก 1% เพราะธุรกิจหมู และยอดขายของร้านค้าปลีกดีเกินคาด ii) เราปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ปีนี้ขึ้นอีก 500bps เป็น 20.6% และปี 2566F ขึ้นอีก 360bps เป็น 18.9%
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ TFG จากแนวโน้มผลประกอบการที่เป็นบวกอย่างมากในปี 2565-2566F และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2566F เป็น 10.40 บาท จากเดิมที่ 8.30 บาท อย่างไรก็ตาม เรา de-rate PER ลงเหลือ 14.2X (PER เฉลี่ยระยะยาว) จากเดิมที่ 17.0x เพราะเราเชื่อว่าราคาเนื้อสัตว์จะทยอยปรับเข้าสู่ระดับปกติในปีหน้า
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์ และ เศรษฐกิจถดถอย
