DOHOME ผลประกอบการ 2Q65: กำไรต่ำกว่าที่คาดไว้
กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 2Q65 อยู่ที่ 315 ล้านบาท (-48% YoY, -31% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 27% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 12% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ และค่าใช้จ่าย SG&A สูงเกินคาด
ส่งผลให้กำไรสุทธิในงวด 1H65 อยู่ที่ 775 ล้านบาท (-32%YoY) คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ผลประกอบการ 2Q65: SSSG โตถึงสองหลัก แต่อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ
ยอดขายของ DOHOME ใน 2Q65 อยู่ที่ 7.9 พันล้านบาท (+24% YoY, -5% QoQ) ในขณะที่ SSSG ใน 2Q65 อยู่ที่ +10.8% (ตามที่เราคาดไว้) ทำให้ SSSG ในงวด 1H65 อยู่ที่ ~18% โดยบริษัทเปิดสาขาใหม่ Size L หนึ่งแห่งใน 2Q65 ทำให้จำนวนสาขาททั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 27 ร้าน (Size XL&&L: 18 ร้าน และ DOHOME To Go: 9 ร้าน) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q65 ลดลงเหลือ 16.8% (-5.9ppts YoY, -0.8ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการ 2Q65 ของเราที่ 18% เนื่องจาก i) โครงสร้างยอดขายยังไม่ดีนัก (ค่อนไปทางวัสดุก่อสร้าง) ii) มีช่วงเหลื่อมเวลาในการปรับราคาขายเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น iii) มีการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายในช่วงต้นฤดูฝน ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H65 ลดลงเหลือ 17.2% (-5ppts YoY) ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานปี 2565F ของเราที่ 19.3% ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 2Q65 เพิ่มขึ้นเป็น 907 ล้านบาท (+35% YoY, +4% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 11.5% โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเปิดสาขาใหม่, การปรับปรุงสาขาร้านที่ถึงจุดอิ่มตัวแล้ว, การเพิ่มสำรองบัญชีค้างรับสงสัยจะสูญ และค่าใช้จ่ายด้านพนักงาน
คาดว่าอัตรากำไรจะดีขึ้นไม่มากนักใน 2H65 และปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนความเสี่ยง
เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะยังไม่ดีนักใน 2H65 เนื่องจาก i) ราคาเหล็กปรับลดลง (Figure 2-3) ซึ่งจะฉุดให้ GPM ของเหล็กกลับลงมาอยู่ระดับปกติที่ 10-12% และ ii) ข้อจำกัดในการปรับราคาสินค้า house brand (เพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น) เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจ ดังนั้น เราจึงได้ปรับสมมติฐาน และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565-2566 ลง ~31% ส่งผลให้ EPS หดตัวลง 35% ในปี 2565 แต่จะเพิ่มขึ้น 24% ในปี 2566 (Figure5) ทั้งนี้ จากแนวโน้มผลประกอบการที่ไม่น่าตื่นเต้นใน 2H65 และอัตราการเติบโตของกำไรปี 2565 ที่ด้อยกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม (HMPRO +17% / GLOBAL +2%) เราจึง de-rate PER ของ DOHOME จาก 32.0x (ค่าเฉลี่ยนในอดีตของ Siam Global
House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)* และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*) เหลือ
28.0X (-1.0 S.D.)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 17.00 บาท จากเดิม 22.50 บาท อิงจาก PER ที่ 28.0x (-1.0 S.D) แต่ถึงแม้เราจะขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 เพื่อสะท้อนแนวโน้มในระยะยาวแล้ว แต่ราคาหุ้นเหลือ upside อีก 11% ในขณะที่แนวโน้มผลประกอบการที่ซบเซาใน 2H65 อาจจะกดดันราคาหุ้น ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” และแนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ไปก่อน
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
