GPSC - ยังไม่ดีเหมือนเดิม (26 กรกฎาคม 2565)

GPSC - ยังไม่ดีเหมือนเดิม (26 กรกฎาคม 2565)

ผลการดำเนินงานของ IPP ดีขึ้น แต่ของ SPP ยังทรงตัวใน 2Q เรามองว่าผลการดำเนินงานในระยะสั้นของ SPP ยังถูกกดดันอยู่ และคาดว่ากระแสน้ำเข้าเขื่อนของ XPCL จะถึงจุดสูงสุดใน 3Q เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท

ผลการดำเนินงานของ IPP ดีขึ้น แต่ของ SPP ยังทรงตัวใน 2Q

IPP จะฟื้นตัวขึ้น qoq จากวันที่ปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Gheco-one ลดลง (13 วัน) คาดอัตราความพร้อมจ่ายของ Gheco-One เพิ่มขึ้นเป็น 80% โรงไฟฟ้า IPP อีกสองแห่ง (ศรีราชา, Glow IPP) คาดเพิ่มขึ้นเป็น 90%/100% ปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ SPP จะฟื้นตัวขึ้น 10% qoq จากปริมาณไฟฟ้าที่ กฟผ. สั่งจ่ายเพิ่มขึ้น แต่อุปสงค์ลูกค้าภาคอุตสาหกรรมลดลง ต้นทุนค่าก๊าซลดลง 20 บาท/mmbtu qoq เหลือ 422 บาท/mmbtu ใน 2Q แต่ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น US$30/t qoq เป็น US$207/t ค่า Ft เพิ่มขึ้นจาก 0.0139 บาทในช่วงเดือนม.ค.-เม.ย. เป็น 0.2477 ในช่วงเดือนพ.ค.-ส.ค. ค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 1 สตางค์ส่งผลกับกำไรสุทธิของ GPSC 63 ลบ./ปี คาดว่าการขึ้นค่า Ft จะทำให้กำไรของ GPSC เพิ่มขึ้น 230 ลบ.ใน 2Q โรงไฟฟ้า GE เฟส 5 กลับมาดำเนินการตามปกติตั้งแต่เดือนม.ค. และน่าจะสร้างรายได้ให้บริษัทเพิ่มขึ้น 340 ลบ. qoq (5 ลบ./วัน) กำไรของ IPP, SPP และ VSPP จะคิดเป็น 44%, 55% และ  1% ของกำไรขั้นต้นรวม คาดรายได้ Equity income จะเพิ่มขึ้นเป็น 404 ลบ. จากกระแสน้ำเข้าเขื่อนของโครงการ XPCL เพิ่มขึ้นเป็น 3,800cum/sec ค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลงทำให้บริษัทขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 140 ลบ. และจะบันทึกกำไร 300 ลบ. หลังหักภาษีจากการโอนโรงงานแบตเตอรี่นำร่อง และหุ้น 11.1% ของ AXXIVA ในจีน (กำลังการผลิต1GWh capacity) ให้กับ Nuovo Plus (PTT (Arun Plus) ถือหุ้น 51% และ GPSC ถือหุ้น 49%) คาดกำไรสุทธิใน 2Q ที่ 734 ลบ. (+134% qoq -68% yoy)

 

 

 

 

การดำเนินงานระยะสั้นของ SPP ถูกกดดัน คาด 3Q น้ำเข้าเขื่อน XPCL จะสูงสุด

ราคาก๊าซ และถ่านหินที่ใช้เป็นเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น qoq ใน 3Q แต่ผลกระทบจะบรรเทาลงหากมีการปรับขึ้นค่า Ft สำหรับช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2022 ซึ่ง กกพ. กำลังอยู่ระหว่างการรับฟังความคิดเห็นซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปภายในสิ้นเดือนนี้ เราคาดว่ารัฐบาลจะอนุมัติข้อเสนอของ กฟผ. ให้ปรับขึ้นค่า Ft ตามกรณีศึกษาที่ 3 อีก 0.6866 บาท นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากระแสน้ำเข้าเขื่อนของ XPCL จะเพิ่มขึ้นเป็นเฉลี่ย 5,000cum/sec ใน 3Q ซึ่งจะช่วยสร้างรายได้ equity income ก้อนใหญ่ให้กับ GSPC

 

คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท

ผลประกอบการของ GPSC จะค่อย ๆ ดีขึ้นใน 2H ปรับลดประมาณการกำไรปี FY22-23F ลง 44% และ 10% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซทที่แพงขึ้น ยังปรับเพิ่ม discount rate ของแต่ละโครงการขึ้นอีก 1ppt จากเดิม 3.6-6.0% เป็น 4.6-7.0% เพื่อสะท้อน risk-free rate ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 32.4x