เราคงคำแนะนำ ซื้อ และ TP ที่ 12.6 จำนวนผู้โดยสารฟื้นตัวเป็น 570K/วัน ตั้งแต่พ.ค. 2022 จาก 230K/วัน ใน 4QFY21 จะหนุนกำไรทั้งบริษัทลูก BTSGIF, VGI รวมถึง BTS ตั้งแต่ 1QFY22 เป็นต้นไป แต่ราคาหุ้นไม่ได้สะท้อนพื้นฐานที่ดีขึ้น
ความกังวลประเด็นสัญญาสายสีเขียวกดดันราคาหุ้น แต่เรามองว่าทางออกในประเด็นนี้อาจต้องใช้เวลาหลายปีไม่ใช่หลายเดือน และราคาหุ้นควรสะท้อนพื้นฐานที่แข็งแกร่ง
พื้นฐานแข็งแกร่งขึ้น
BTS จัดประชุมนักวิเคราะห์เพื่อสรุปผลประกอบการ 4QFY21 และให้ภาพแนวโน้มปี FY22 และประเด็นข้อกล่าวหาสายสีเขียวหลักและส่วนต่อขยาย เรามองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของกำไรโดยเฉพาะปี FY22 ส่วนประเด็นกฎระเบียบสายสีเขียว บริษัทยังยืนยันว่าบริษัททำทุกอย่างตามกฎหมาย เราแบ่งประเด็นสำคัญเป็นสองส่วนได้แก่ แนวโน้มกำไรปี FY2022 และประเด็นสายสีเขียวหลังจากมีผู้ว่าฯ กทม. คนใหม่ โดยแนวโน้มกำไรถูกกดดันจากบริษัทลูกโดยเฉพาะ BTSGIF และ VGI แต่เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว จำนวนผู้โดยสารฟื้นตัวตั้งแต่ พ.ค. 2022 จากการกลับเข้าโรงเรียนและออฟฟิศ เปิดเมืองตั้งแต่มิ.ย. 2022 หนุนจำนวนผู้โดยสารเพิ่มเป็นเฉลี่ย 570K/วันธรรมดา เพิ่มจากเฉลี่ย 230K ใน FY21 และสูงกว่าบริษัทคาดที่ 446K อัตราการใช้สื่อ (UR) ของ VGI พึ่งพิงจำนวนผู้โดยสาร BTSGIF ซึ่งมีแนวโน้มดีขึ้น สะท้อน UR และกำไรของ VGI ปีนี้ดีขึ้น แต่เรามองบวกกว่าบริษัทที่ 600K/วันธรรมดา ในปี FY22 ซึงเป็นไปได้ในปัจจุบัน
บริษัทยืนยันว่าได้ทำตามกฎหมายในทุกสัญญา
ในส่วนสายสีเขียว ในแง่การมีผลบังคับและความถูกต้องตามกฎหมายของสัญญา ดำเนินงานและซ่อมบำรุง (O&M) ระหว่าง BTS และ กรุงเทพธนาคม (KT) in 2012 ซึ่งประเด็นนี้สำคัญในสมมติฐานต่อ TP ของเรา ข้อโต้แย้งสำคัญของสัญญา O&M คือ สัญญาควรอยู่ในรูปแบบสัญญา “ร่วมทุนรัฐ - เอกชน (PPP)” เนื่องจากมูลค่าสัญญาสูงกว่า 1 พันลบ. เรามองว่ามีโอกาสสูงที่ BTS จะดำเนินงานสายสีเขียวหลักและต่อขยาย ต่อตามสัญญาจนถึงปี 2042 โดยหากเรามองในกรณีก่อนหน้านี้ที่ ADVANC ซึ่งการกระทำผิดมีโอกาสเป็นลักษณะบุคคล ไม่ใช่บริษัท ซึ่งเรามองว่ากรณีนี้อาจคล้ายกัน นอกจากนี้ในสัญญา O&M BTS จะไม่ใช่เจ้าของทรัพย์สินของสายหลักหลังสัญญาสัมปทานจบลงในปี 2029 และ KT จะเป็นเจ้าของ และ KT จะสามารถปรับค่าโดยสารลงได้ตามกฎหมาย การขยายสัญญาสัมปทานสายสีเขียวหลักจากปี 2029 ไม่ใช่สมมติฐานต่อ TP ของเรา และหากมีการขยายสัมปทานปี 2029 จะเป็นมูลค่าส่วนเพิ่มจาก TP ฐานของเราที่ 12.6 บาท
คงคำแนะนำ ซื้อ TP 12.6 บาท
จากธีมกำไรฟื้นตัวจากบริษัทลูก BTSGIF และ VGI และประเด็นกดดันราคาหุ้นอาจไม่ได้บทสรุปเร็วๆนี้ เราจึงมองว่าพื้นฐานที่ดีขึ้นจะเป็นประเด็นกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น
