SAT - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/61 อยู่ที่ 20.5% สูงกว่าที่เราคาดการณ์

SAT รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/61 ที่ 255 ล้านบาท ลดลง 9.2% YoY (แต่สูงขึ้น 4.8% QoQ เนื่องจากคำสั่งซื้อใหม่) หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรหลักจะอยู่ที่ 255 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 76.8% YoY และ 6% QoQ โดยกำไรสุทธิสูงกว่าที่เราคาด 20.5% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่มากกว่าที่คาดการณ์ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.6% หากแต่บริษัทประกาศที่ 19.6% เนื่องจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น SAT ประกาศอัตราเงินปันผลต่อหุ้นที่ 1 บาท จากผลการดำเนินงานครึ่งหลังของปี 2561 ปันผลคิดเป็น 6.4% (ซึ่งจ่ายเงินปันผลช่วงครึ่งแรกของปี 2561 ที่ 0.35 บาท)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

บริษัทประกาศรายได้ไตรมาส 4/61 ที่ 2.2 พันล้านบาท ลดลง 5% YoYแต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ YoY ลดลงเนื่องจากไม่มีรายได้จาก BSK (เพราะ SAT ขาย BSK แก่ Mubea Engineering AG ในเดือน ธ.ค. 2560) หากไม่รวมยอดขายจากธุรกิจลูก (BSK) จากตัวเลขในไตรมาส 4/60 รายได้จะปรับตัวสูงขึ้น YoY หนุนโดยการฟื้นตัวของอุตสากรรมยานยนต์, อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากการผลิตชิ้นส่วนเครื่องจักรกลเพื่อการเกษตร (รถแทรกเตอร์) และคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นของ SAT อยู่ที่ 19.6% เพิ่มขึ้นจาก 14.2% ในช่วงเดียวกันกับปีที่ผ่านมา เนื่องจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น, การประหยัดขนาดและคำสั่งซื้อใหม่ อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 10.7% เพิ่มขึ้นจาก 6.3 % ในไตรมาส 4/60 เนื่องจากสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลงจากการขาย BSK

แนวโน้ม

เราคาดกำไรจะปรับตัวลง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/62 เนื่องจากคำสั่งซื้อใหม่และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวสูงขึ้น แม้ว่าจะมีความไม่แน่นอนจากตลาดโลก แต่เราคาดว่ายอดขายจะปรับตัวสูงขึ้น YoY สอดคล้องกับคำสั่งซื้อเพลาใหม่จากลูกค้าในประเทศอเมริกา และการซื้อขายรถยนต์ภายในประเทศ (ส่วนมากเป็นรถกระบะ) ในช่วงก่อนการเลือกตั้ง โดยเรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขายตัว YoY หนุนโดยการปรับปรุงประสิทธิภาพเชื่อมโยงกับระบบอัตโนมัติของกระบวนการผลิต

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงคาดการณ์กำไรหลักของปี 2562 คงเดิม โดยบริษัทจะทำการจัดการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 27 ก.พ. ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนกว่านี้

คำแนะนำ

ผลประกอบการไตรมาส 4/61 ที่มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์หนุนให้เกิดผลบวกแก่ SAT และกลุ่มยานยนต์ เราคาดว่าธุรกิจอุตสาหกรรมยานยนต์จะเติบโตอย่างต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 1/62 โดยแนวโน้มกำไรของ SAT คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในไตรมาสหน้านี้ หนุนโดยคำสั่งซื้อใหม่ ในปัจจุบัน SAT ซื้อขายกันอยู่ที่ PER ที่ 8.4 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของเราที่10.3 เท่า) เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ