PTTEP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไร 9M61 เท่ากับ 27,372.2 ลบ. เติบโต 8%YoY : บริษัทฯรายงานรายได้ 9M61 เท่ากับ 127,634.3 ลบ. +14%YoY เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 46.25 ดอลลาร์/บาร์เรลจาก 38.29 ดอลลาร์/บาร์เรล ใน 9M60 หรือปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 21%YoY ประกอบกับปริมาณการขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นจาก 2.95 แสนบาร์เรล/วันใน 9M60 เป็น 3 แสนบาร์เรล/วันใน 9M61 จากการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นอีก 22% ในโครงการบงกช อย่างไรก็ตาม ต้นทุนต่อหน่วยในช่วง 9M61 เท่ากับ 31.28 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล +10%YoY จากการเพิ่มสัดส่วนในโครงการบงกช และรับรู้สินทรัพย์พร้อมใช้งานในโครงการ S1 นอกจากนี้ 9M60 มีปัจจัยกดดันจากการรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์โครงการมาเรียนา ออยล์ แซนด์ ในประเทศแคนาดา ราว 1.85 หมื่นลบ. ส่งผลให้กำไร 9M61 เท่ากับ 27,372.2 ลบ. +145.8%YoY คิดเป็น 68.8% ของประมาณการกำไรปี 61 ที่เราคาดไว้ราว 40,298.6 ลบ. ปรับตัวเพิ่มขึ้น 95.8%YoY ด้วยสมมติฐาน ราคาน้ำมัน Dubai ทั้งปี 61 เฉลี่ยที่ราว 69.7 ดอลลาร์/บาร์เรล +31%YoY และคาดการณ์กำลังผลิตต่อวันที่ราว 3.1 แสนบาร์เรล/วัน +3.6%YoY
• คาดการณ์กำไรปี 62 ราว 42,613.2 ลบ. เติบโต 7%YoY : เราคาดการณ์กำไรปี 62 ราว 42,613.2 ลบ. +5.7%YoY โดยใช้สมมติฐานกำลังผลิต 318,000 บาร์เรล/วัน และคาดการณ์ราคาน้ำมัน Dubai ปี62 อยู่ในช่วง 69 – 73 ดอลลาร์/บาร์เรล ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากปี 2561 ซึ่งเฉลี่ยทั้งปีอยู่ที่ระดับราว 69 ดอลลาร์/บาร์เรล หลังจากกลุ่มโอเปก และนอกกลุ่มโอเปกมีแผนปรับลดกำลังผลิตราวรวม 1.2 ล้านบาร์เรล/วัน แบ่งเป็น ภายในกลุ่มโอเปกจะปรับลดกำลังผลิตการผลิตน้ำมัน 8 แสนบาร์เรล/วัน และนอกกลุ่มโอเปกจะปรับลดกำลังผลิตการผลิตน้ำมัน 4 แสนบาร์เรล/วัน  ล่าสุดซาอุดิอาระเบียได้เริ่มลดกำลังผลิตไปแล้ว ราว 4.2 แสนบาร์เรล/วัน เมื่อเดือน ธ.ค. 61 นอกจากนี้ ซาอุดิอาระเบีย มีแนวโน้มที่จะลดกำลังผลิตในเดือน ม.ค. 62 ให้เหลือเพียงราว 10.2 ล้านบาร์เรล/วัน จาก เดือน ธ.ค.61 ที่มีกำลังผลิตราว 10.7 ล้านบาร์เรล/วัน
• Update : โครงการบงกช-เอราวัณ เมื่อวันที่ 13 ธ.ค. 61 บริษัทฯ ได้รับสิทธิในการสำรวจและผลิตปิโตรเลียมและเป็นผู้ดำเนินการในแหล่งเอราวัณ (G1/61) และแหล่งบงกช (G2/61) ในสัดส่วนการลงทุนร้อยละ 60 และร้อยละ 100 ตามลำดับ มีกำลังผลิตรวมไม่ต่ำกว่า 700 และ 800 ล้านลูกบาศก์ฟุต/วัน ตามลำดับ โดยเริ่มผลิตตั้งแต่ปี 65 เป็นต้นไป ถึงแม้ ราคาเสนอขายก๊าซคงที่เริ่มต้นที่ 116 บาท/ล้านบีทียู (ยังไม่รวมส่วนเพิ่มจากค่าเงิน และราคาน้ำมัน) ต่ำกว่าราคาปัจจุบันในแหล่งเอราวัณที่ 165 บาท/ล้านบีทียู และ 214 บาท/ล้านบีทียูในแหล่งบงกช อย่างไรก็ตาม ผบห.ให้ความมั่นใจว่าจะสามารถลดต้นทุนการผลิตลงได้ราว 22% และสามารถให้ผลตอบแทน (IRR) ที่ระดับ 10-15%
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 00 บาท (ยังไม่รวมผลประโยชน์จากแหล่งบงกช-เอราวัณ) : ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี DCF โดยใช้สมมติฐาน WACC ที่ 10.7% Terminal Growth ที่ 3% และคาดการณ์ราคาน้ำมัน Dubai ทั้งปี62 เฉลี่ยอยู่ที่ระดับราว 70 ดอลลาร์/บาร์เรล ได้ราคาเหมาะสม 141.00 บาท ทั้งนี้ ราคาเหมาะสมยังไม่รวมผลประโยชน์จากแหล่งบงกช-เอราวัณที่คาดว่าจะได้รับในอนาคต โดยราคาปิดล่าสุดต่ำกว่าราคาเหมาะสมจึงเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง

i) ความผันผวนของราคาน้ำมัน   ii) การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก   iii) การเพิ่มกำลังผลิตน้ำมันของกลุ่มโอเปก