M - ซื้อเก็งกำไร

กำไรหลักสูงกว่าที่ตลาดคาด

M รายงานกำไรหลักที่ 675 ล้านบาท สำหรับไตรมาส 2/60 เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 22% QoQ ซึ่งสูงกว่าเราคาดการณ์ 15% และตลาดคาดการณ์ 11% เนื่องจากอัตรากำไรที่มากกว่าที่เราคาดการณ์ที่ 68.2% (ซึ่งเราตั้งสมติฐานที่ 66.5%) โดย M ประกาศเงินปันผลระหว่างกาลที่ 1.10 บาท/หุ้น สำหรับผลประกอบการในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 (ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 1.20 บาท) คิดเป็นอัตราเงินปันผลที่ 1.8% หรืออัตราเงินปันผลทั้งปีที่ 3.7% (ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 22 ส.ค. และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 8 ก.ย.)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่แข็งแกร่ง YoY ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้นจาก 67.2% ในไตรมาส 2/59 และ 67.5% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 68.2% ในไตรมาส 2/60 ผลกระทบจากยอดขายต่อสาขาเดิมที่หดตัวลง 2% YoY จากร้าน MK และ 1% YoY สำหรับร้านยาโยอิ ถูกหักลบกับผลกระทบจากการเปิดสาขาใหม่ 19 แห่ง ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 และอีก 9 แห่งในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ดังนั้นรายได้จึงปรับตัวเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 8% QoQ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงจาก 50.8% ในไตรมาส 2/59 และ 51.6% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่เพียง 50.5% ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายในการให้สิทธิการซื้อหุ้นแก่พนักงาน (ESOP)และค่าสาธารณูปโภคที่ลดลงซึ่งหนุนอัตรากำไรสุทธิให้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 15.2% ในไตรมาส 2/59 และ 14.6% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่
16.4% ในไตรมาส 2/60 โดย M ยังคงสถานะเงินสดสุทธิ ณ สิ้นเดือน มิ.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส3/60 ปรับตัวดีขึ้น YoY และคาดว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะไม่น่าตื่นเต้น หากแต่กำไรหลักคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หนุนโดยการเปิดสาขาเพิ่มอีก 9แห่งในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 และกำลังจะเปิดอีก 9แห่งในไตรมาส 3/60 เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบหลักที่ลดลง และอัตรากำไรสุทธิที่ยังคงแข็งแกร่ง YoY ในส่วนของ QoQ เรามองว่ากำไรไตรมาส 3/60 จะลดลงตามช่วงฤดูกาล

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 53% จากคาดการณ์ประมาณการทั้งปีของเราและ 50% จากการคาดการณ์ของตลาด เรายังคงมีมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมต่อประมาณการกำไรหลักซึ่งคาดว่าเติบโตในระดับ 10% ในปี 2560 รายได้จะเติบโต 6% (2560 ในช่วงขอบล่างของเป้าหมายบริษัท) อัตรากำไรสุทธิจะเติบโตที่ 40 bps YoY มาอยู่ที่ 14.3% โดยคาดว่าบริษัท จะเปิดสาขาใหม่อีก 24 แห่ง ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 (ต่ำกว่าเป้าหมายซึ่งอยู่ที่ 31 สาขา) เรายังคงมองว่ามีแนวโน้มอัพไซด์ต่อประมาณการหากบริษัทสามารถบรรลุเป้าหมายได้

คำแนะนำ

ผลประกอบการในไตรมาส 2/60 ออกมามากกว่าที่ตลาดคาดการณ์จะส่งผลเชิงบวกแก่หุ้น การปรับเปลี่ยนแบรนด์ให้ทันสมัยขึ้นจะเป็นตัวแปรสำคัญในการเจาะกลุ่มบริโภครุ่นใหม่ M ได้พิสูจน์แล้วว่าบริษัทประสบความสำเร็จเป็นอย่างมาก โดยเป็นอันดับสองในด้านการพัฒนาประสิทธิภาพในการดำเนินงาน (รองจาก MINT) ผลักดันให้กำไรหลักปรับตัวเพิ่มขึ้น 10% ในปีนี้ เราจึงคงคำแนะนำให้ ซื้อเก็งกำไร เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่คาดจะแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีหลังที่ 11% YoY หนุนโดยการเปิดสาขาและต้นทุนอาหารที่ลดลง เราคาดว่า M จะจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2560 ที่ 4% โดยปัจจุบัน M ซื้อขายกันอยู่ที่ PER ปี 2560 ที่ 23.5 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยโลกที่ 27.9 เท่า โดยราคาเป้าหมายโดยวิธี DCF ณ สิ้นปี 2560 ที่ 65 บาท( อ้างอิงจากค่า WACC ที่ 8.8% และ terminal growth ที่ 2%)