XO - ซื้อสะสม

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไร 1Q60 ที่ 14.43 ล้านบาทเติบโต 428%QoQ แต่หดตัว 58%YoY : โดยรายได้เติบโต 14%YoY สู่ 255 ล้านบาทจากการขยายตลาดซอสปรุงรสและน้ำจิ้ม ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลงเมื่อเทียบกับปีก่อนที่ 34% เหลือ 27% เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการย้ายสายการผลิตไปยังโรงงานใหม่ และรับรู้ค่าเสื่อมราคาโรงงานแห่งใหม่ราว 6-7 ล้านบาทต่อไตรมาส ขณะที่ยังไม่สามารถผลิตได้เต็มประสิทธิภาพ ด้านค่าใช้จ่ายในการบริหารปรับตัวขึ้น 33%YoY สู่ระดับ 34 ล้านบาทจากการเพิ่มจำนวนพนักงานเพื่อรองรับการขยายตลาดต่างประเทศเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายภาษีปรับตัวขึ้นหลังบริษัทแจ้งยกเลิก BOI โรงงานเดิม

- คงประมาณการกำไรปี 60 ที่ 86 ล้านบาทเติบโต 11%YoY : ฝ่ายวิจัยคงประมาณการกำไรปี 60 ที่ 86 ล้านบาทเติบโต 11%YoY แม้ว่ากำไรไตรมาส 1/60 จะคิดเป็นเพียง 16% ของประมาณการ แต่ยอดขายที่เติบโต 15%QoQ สู่ 255 ล้านบาทจากการขยายตลาดไปยังประเทศใหม่ๆ (ตะวันออกกลาง เอเชีย และนิวซีแลนด์) อย่างต่อเนื่อง และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนที่ 25% สู่ 27% เป็นสัญญาณการฟื้นตัวของผลประกอบการรายไตรมาส โดยเราคาดว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 1/60 เพราะคาดว่าโรงงานแห่งใหม่จะผลิตได้มีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/60 เป็นต้นไป ส่งผลให้ต้นทุนการผลิตในส่วนค่าใช้จ่ายพนักงานลดลง เนื่องจากโรงงานใหม่ใช้เครื่องจักรในการผลิตเกือบทั้งหมด อีกทั้งค่าใช้จ่ายภาษีมีแนวโน้มลดลงเพราะโรงงานใหม่ได้รับ BOI จนถึงปี 2567

- ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อสะสม” ราคาเหมาะสม 5.40 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PEG Ratio โดยคำนวณอัตราเติบโตเฉลี่ยในอีก 2 ปีต่อจากนี้ได้ 22% และประมาณการกำไรต่อหุ้นปี 60 ได้ราว 0.244 บาท ได้ราคาเหมาะสม 5.40 บาท สูงกว่าราคาปิดล่าสุดเล็กน้อยแต่เราคาดว่าผลประกอบการจะค่อยๆ ปรับตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q60 เป็นต้นไปจึงปรับคำแนะนำจาก “ซื้อเมื่ออ่อนตัว” เป็น “ซื้อสะสม”