SAPPE - ซื้อ

กำไรสุทธิและกำไรหลักเติบโตตามคาด

บรัษัทรายงานกำไรสุทธิ 4Q16 ที่ 97 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 165%YoY และ 4%QoQ (เป็นไปตามคาด) โดยในไตรมาสนี้บริษัทมีกำไรพิเศษราว 32 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรหลักอยู่ที่ 65 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 101%YoY แต่ลดลง 29%QoQ (ลดลด QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล)

ภาพรวมปี 2016 บริษัทมีกำไรสุทธิ 401 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 37%YoY โดยกำไรหลักอยู่ที่ 371 ล้านบาท เติบโตขึ้น 15%YoY


ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ใน 4Q16 บริษัทมีรายได้ 643 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 2%YoY แต่ลดลง 1%QoQ) ลดลด QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 43.3% เพิ่มขึ้นจาก 4Q15 ที่ 37.4% และ เพิ่มขึ้นจาก 3Q16 ที่ 42.4% จากการควบคุมต้นทุนได้ดีอย่างต่อเนื่อง การลงทุนสายการผลิตเป่าขวดช่วยลดต้นทุน และยังได้ผลประโยชน์ทางอ้อมจากการอ่อนตัวของค่าเงินบาทเทียบ USD ด้วย

นอกจากนี้บริษัทยังมีกำไรพิเศษจำนวน 32.9 ล้านบาท จากการขายเงิน ลงทุนในบริษัท PT. Sappe Indonesia ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่บริษัทฯ ถือหุ้นในสัดส่วน 51%

แนวโน้ม

คาดกำไรหลัก 1Q17 จะเติบโตได้ดีทั้ง YoY และ QoQ เพราะ 1) คาดยอดขายในต่างประเทศที่เริ่มปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่กลางปีที่แล้วจะช่วยหนุนเป็นฐานการเติบโตเพิ่มขึ้นในปีนี้ 2) อัตรากำไรขั้นต้นคาดปรับตัวสูงขึ้นกว่าใน 1Q16 ที่ทำได้ที่ 42.4% 3) คาดยอดขายจะเริ่มปรับตัวขึ้นรับหน้าร้อน high season ในกำลังจะเข้ามาถึง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2017 ที่ 460 ล้านบาท คิดเป็นการเติบโตราว 24% ภายใต้สมมติฐาน 1) อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2017 ที่ 43% (ซึ่งยังคงเชิงอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับ 43.8% ที่บริษัททำได้ในปี 2016) 3) ปรับประมาณการ SG&A/Sales ลง 50 bps เพราะคาดบริษัทไม่ต้องรับค่าใช้จ่ายการตลาดในอินโดฯ

คำแนะนำ

เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 38 บาท (อิง P/E 25 เท่า เทียบค่าเฉลี่ยในอดีต +0.25SD คาดในช่วงกำไรขาขึ้น และเริ่มเข้า high season ในช่วง 1H17 ราคาหุ้นจะเทรดเหนือค่าเฉลี่ยฯได้) โดยปัจจุบันราคาหุ้นเทรดบน P/E เพียง 19 เท่า ให้ส่วนลดจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 23.5 เท่า (และให้ส่วนลดจากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มที่เทรด P/E 20 เท่าขึ้นไป
โดย CBG เทรดสูงถึง 40 เท่า)