KTB - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/59 สูงกว่าที่เราคาด 31%

KTB รายงานกำไรไตรมาส4/59 ที่ 7.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 14% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 31% และสูงกว่าที่ Bloomberg คาด 10% จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่มากกว่าคาด KTB รายงานต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส4/59 ที่ 3.30% เทียบกับที่เราคาด 3.05% ดังนั้นกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้สูญฯอยู่ที่ 1.87 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 2% QoQ กำไรปี 2559 เติบโต 13% YoY มาอยู่ที่ 3.23 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 106% ของประมาณการกำไรปี 2559

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อปรับตัวลดลง 0.1% QoQ และ 6.1% YoY ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับไตรมาสนี้อยู่ที่ 3.30% เพิ่มขึ้น 33 bps YoY และ 14 bps QoQ โดยได้แรงหนุนจากเน้นสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงแทนสินเชื่อภาครัฐฯ การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปรับตัวเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 23% QoQ มาอยู่ที่ 9.4 พันล้านบาท (คิดเป็นต้นทุนการปล่อยสินเชื่อที่ 1.98% เพิ่มขึ้นจาก 1.60% ในไตรมาสก่อน) อัตราภาษีเงินได้นิติบุคคลอยู่ที่ 16% ในไตรมาส4/59 ใกล้เคียงกับช่วงเวลาเดียวกันเมื่อปีที่แล้วและลดลงจากอัตรา 16.9% ในไตรมาสก่อนหน้า

สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ KTB ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 3.97% ณ สิ้นปี 2559 จาก 4.24% ในสามเดือนก่อนหน้านี้ เนื่องจากปรับโครงสร้างหนี้สำเร็จของ บริษัท สหวิริยา สตีล อินดัสทรี (SSI) และการปรับโครงสร้างหนี้เสียอื่นๆ ที่เร็วขึ้นทำนองเดียวกัน อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 122% ณ สิ้นปี 2559 จาก 106% ในไตรมาสก่อนหน้า รายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวลดลงทั้ง 16% YoY และ 1% QoQ มาอยุ่ที่ 7.4 พันล้านบาทในไตรมาส4/59 (ผลจากกิจกรรมที่ลดลงของธุรกิจประกันภัย, กองทุนรวมและธุรกรรมการเงินที่น้อยลง) นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 1% QoQ อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของธนาคารไตรมาส4/59 อยู่ที่ 44.6% ลดลงจาก 45.3% ในไตรมาสที่ผ่านมาและ 46.0% ในช่วงเวลาเดียวกันในไตรมาสที่แล้ว

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส1/60 ของ KTB ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้นและสินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อย KTB ตั้งเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อที่ 4-6% ปี 2560 และรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตที่ 3-5% ซึ่งเป็นไปตามที่เราประมาณการ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

จากการปรับตัวที่ดีขึ้นของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2559 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2560 ขึ้น 8% มาอยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท และอีก 11% ในปี 2561 มาอยู่ที่ 3.85 หมื่นล้านบาท เพื่อสะท้อนการที่เราปรับขึ้นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ 15 bps มาอยุ่ที่ 3.20% ในปี 2560 และ 15 bps ในปี 2561 มาอยู่ที่ 3.16%

คำแนะนำ

ปัญหาเกี่ยวกับหนี้เสียของ SSI จบเมื่อปีที่แล้ว เรารู้สึกดีต่อแนวโน้มการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ KTB ตั้งแต่ปี 2560 เป็นต้นไปจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐฯ เพื่อหนุนการเติบโตของสินเชื่อ, ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้นและการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงกว่าปีที่แล้ว และมีโอกาสในการปรับประมาณการกำไรหากธนาคารสามารถตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2560 และ 2561 ต่ำกว่าที่เราคาดได้ นอกจากนี้มูลค่าหุ้น KTB ยังคงถูกโดยซื้อขายด้วยค่า PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 0.9 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่า) เทียบกับ PBV ของค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.35 เท่า (PBV ล่าสุดของ KTB สูงสุดที่ 1.8 เท่า) ในขณะเดียวกันอัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงอยู่ที่ 16.9% (12.8% สำหรับ Tier-1) จะช่วยให้ KTB ปล่อยสินเชื่อเชิงรุกเพื่อหนุนการเติบโตของเศรษฐกิจได้ในปี 2560โดยไม่ต้องเพิ่มทุน เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560ของ KTB อีก 11% มาอยุ่ที่ 21.50 บาท อ้างอิงจากค่า PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 1.0 เท่า ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำการลงทุนเป็น ซื้อ จาก ถือ