SAT - ซื้อ

คาดกำไร 2Q58 ลดลง 66% QoQ และ 48%YoY รับผลกระทบโตโยต้าเปลี่ยนโมเดล

เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q58 ที่ 67 ล้านบาท ชะลอตัว 66% QoQ และ 48%YoY ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ของประเทศ นอกจากผลกระทบจากฤดูกาลที่มีวันหยุดยาวที่ติดต่อกันหลายวัน ยังมีผลจากการเปลี่ยนโมเดลใหม่ (Major change) รถกระบะของลูกค้าโตโยต้า (ถือเป็นลูกค้ารายใหญ่สุด ซึ่งมีสัดส่วนราว 26% ของรายได้รวมของ SAT) ซึ่งทำให้ยอดผลิตรถยนต์ต่อเดือนของโตโยต้าหายไปราว 3 -4 หมื่นคัน/เดือน ใน 2Q58 ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของ SAT ปรับลดลงจาก 1Q58 ที่ 69% เหลือ 53% และด้วยผลของยอดขายที่ลดลง และบริษัทมีต้นทุนคงที่ราว 40% ส่งผลให้ประสิทธิภาพในการทำกำไรปรับลดลงตามไปด้วย โดยอัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงจากไตรมาสก่อนที่ 15.5% เหลือ 12.5%

ปรับลดประมาณการปี 58 ลง ออร์เดอร์รถบรรทุกเลื่อนรับรู้รายได้

กำไรของ SAT คาดว่าจะฟื้นตัวอย่างมีนัย ใน 2H58 จากออร์เดอร์ของโตโยต้าที่เริ่มกลับมาสู่ภาวะปกติ ซึ่ง โดย อัตราการใช้กำลังการผลิตปรับเพิ่มกลับมาเป็น 70% และยอดขายของ SAT จะเพิ่มขึ้นราว 30% จาก 2Q58 อย่างไรก็ตามสิ่งที่นอกเหนือความคาดหมายของเราคือออร์เดอร์ใหม่ เพลาข้าง (Axle Shaft) สำหรับชิ้นส่วนรถบรรทุก เดิมคาดจะเริ่มผลิตใน 3Q58 และรับรู้รายได้ปีนี้ราว 150 ล้านบาท มีการเลื่อนไปผลิตในช่วงปลายปี ซึ่งเราคาดว่าจะเริ่มรับรู้รายได้ในต้นปีหน้า ด้วยประสิทธิภาพในการทำกำไรใน 2Q58 ที่ต่ำว่าที่เราคาด และผลกระทบจากออร์เดอร์ที่เลื่อนรับรู้รายได้ ทำให้เรามีการปรับลดประมาณการกำไรในปีนี้ลงจากเดิม 12% โดยปรับลดสมมติฐานรายได้ลงจากเดิม 2% เหลือ 8.6 พันล้านบาท และปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นจากเดิมที่ 18.2% เป็น 17.3% โดยคาดกำไรสุทธิที่ 691 ล้านบาท เติบโต 6% YoY

แนะนำ “ซื้อ” คาดผลประกอบการฟื้นตัวใน 2H58

เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมในปี 58 จากเดิมที่ 22 บาท เหลือ 19.50 บาท สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร โดยใช้วิธี P/E อิงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12 เท่า แม้ว่าผลประกอบการจะต่ำกว่าที่เราคาด แต่เรามองว่าเริ่มฟื้นตัวอย่างมีนัยตั้งแต่ 2H58 และกลับมาเติบโตในปีหน้าราว 13% ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ P/E 10 เท่า ซึ่งถือว่ายังถูกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มปัจจุบันที่ 13.9 เท่า นอกจากนี้คาด SAT ยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 4% จากราคาปัจจุบัน