THCOM - ซื้อ

ค่าใช้จ่ายขายและบริหารลด....ช่วยผลักดันกำไรจากการดำเนินงานงวด 2Q58

เราคาดว่าในงวด 2Q58 THCOM จะมีรายได้ค่าบริการสูงขึ้น หลังให้บริการไทยคม 7 แก่ลูกค้าเพิ่มจาก 1Q58 ซึ่งอยู่ที่40% ของความสามารถในการให้บริการเป็น 50-60%แต่จะถูกหักล้างจากการขายอุปกรณ์ไอพีสตาร์ที่ลดลงจึงคาดรายได้จากการขายและบริการจะอยู่ที่3.1พันล้านบาทเพิ่มเพียง 1% QoQขณะที่ต้นทุนค่อนข้างทรงตัว ส่งผลให้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มเล็กน้อยจากไตรมาสก่อนที่39.5%เป็น 39.8%อย่างไรก็ตามคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้มลดลง 9%QoQจากการใช้งบการตลาดน้อยลง จึงคาดว่าจะช่วยให้มีกำไรจากการดำเนินงานในงวด1Q58ได้ราว482ล้านบาท (+4% QoQ, -6% YoY) และหากรวมรายการพิเศษจำนวน 21 ล้านบาท ซึ่งเกิดจาก 1) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 204 ล้านบาท(มีหนี้สินต่างประเทศราว 167ล้านดอลล่าร์สหรัฐ ขณะที่เงินบาทอ่อนค่า 3.7%) และ 2) กำไรจากการทยอยขายหุ้น Synertone(บริษัทจดทะเบียนในตลาดฮ่องกง)ออกไปบางส่วน ซึ่งคาดจะบันทึกกำไรจากการขายราว 225 ล้านบาท ส่งผลให้คาดจะมีกำไรสุทธิ 2Q58 ที่503 ล้านบาท ลดลง 7% เมื่อเทียบกับ 1Q58 ที่มีรายการพิเศษ 74 ล้านบาท แต่ยังเพิ่มขึ้น 1% YoY

ทยอยให้บริการไทยคม 7 เพิ่ม หนุนกำไร 2H58 ดูดีต่อเนื่อง

หากเป็นไปตามคาดการณ์ กำไรสุทธิใน 1H58 จะมีสัดส่วนราว 46% ของประมาณการทั้งปี 58แต่ทำให้เราคงประมาณการไว้ตามเดิม เนื่องจากคาดว่ากำไรมีแนวโน้มจะสูงขึ้นใน 2H58ตามฐานรายได้ที่จะขยายตัวหลังทยอยให้บริการแก่ลูกค้าที่จองใช้ดาวเทียมไทยคม 7 ได้เพิ่มจนครบ 100% ภายใน 3Q58โดย 4Q58 จะเป็นไตรมาสแรกที่บันทึกรายได้จากไทยคม 7 เต็มที่ซึ่งจะผลักดันกำไรใน 4Q58 ให้เป็นจุดสูงสุดของปี จึงยังคาดกำไรสุทธิปี 58 ที่ 2.2 พันล้านบาท (+27% YoY) ซึ่งคาดจะเติบโตต่อเนื่องเป็น 2.6 พันล้านบาท (+17% YoY)ในปี 59 จากการขายช่องสัญญาณไทยคม 6 และไอพีสตาร์ที่คาดจะมีลูกค้าใช้งานเพิ่มขึ้น

กำไรปี 58-59 เติบโตโดดเด่นคงคำแนะนำ “ซื้อ”

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น THCOM เพราะ 1) เป็นหุ้นที่คาดจะมีกำไรจากการดำเนินงาน (ไม่รวมรายการพิเศษ) ในปี 58-59 เติบโตโดดเด่นด้วยอัตราเฉลี่ย 28%และ 2) มี upside ที่ยังไม่รวมในประมาณการ จากดาวเทียมไทยคม 8 ที่อยู่ระหว่างจัดสร้าง และเตรียมส่งสู่วงโคจรในช่วงกลางปี 59ซึ่งเบื้องต้นคาดจะทำให้มูลค่าเหมาะสมเพิ่มขึ้นได้ราว 3.5 บาท ส่วนประเด็นเรื่องที่ บมจ. ทีโอที (TOT) มีแนวคิดจะยุติการใช้งานไอพีสตาร์ คาดว่าจะต้องเจรจากับ THCOM ก่อน เพราะเป็นการยกเลิกการใช้งานก่อนครบกำหนดสัญญา ซึ่งต้องแจ้งล่วงหน้า 1ปี อีกทั้งบริษัทก็มีลูกค้ารอใช้งานดาวเทียมอยู่แล้วอย่างไรก็ตามหากคิดในกรณีแย่สุด หาก TOT ยกเลิกสัญญา โดยไม่มีลูกค้ารายใหม่มาแทน คาดจะกระทบต่อมูลค่าเหมาะสมให้ลดลงราว 3 บาท เหลือ 48 บาท ซึ่งยังมี upside อยู่มากจากราคาปัจจุบัน