AU - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด (เพิ่มขึ้น 176% ตั้งแต่ราคา IPO ที่ 4.50 บาท เมื่อวันที่ 23 ธ.ค. 2559) แต่เรามองว่ายังมีโอกาสที่ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อไปได้ โดยเราคาดการณ์กำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 36% สำหรับปี 2560 ยังไม่รวมโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวจากธุรกิจการรับจ้างผลิต, แนวคิดร้านขนมหวานแบบ Takeaway และโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และเปลี่ยนวิธีประเมินค่าหุ้นจากวิธิคิดลดกระแสเงินสด (DCF) มาเป็นวิธีอัตราการเติบโตของกำไร (PEG) เพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ยอดเยี่ยม ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2560 ที่ 14.20 บาท อ้างอิงจากค่า PEG ปี 2560 ที่ 2.0 เท่า ราคาหุ้นที่สูงเหมาะสมแล้วกับแบ
รนด์ที่มีมูลค่าสูง AU ซื้อขายอยู่ในระดับ PEG ปี 2560 ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่า PEG ที่สูงถึง 3.0 เท่า ของ M และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.8 เท่า

รายงานกำไรหลักไตรมาส 4/59 ผู้นำของกลุ่ม

เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 4/59 เติบโต 41% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ที่ 29 ล้านบาท เราคาดยอดขายต่อสาขาเดิมปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY สำหรับ AU เมื่อเทียบกับยอดขายต่อสาขาเดิมสำหรับ ร้านอาหารอื่นๆที่ปรับตัวลง YoY เราคาดรายได้เติบโตแข็งแกร่งมากที่ 17% YoY แม้ว่าจะอยู่ในช่วงการไว้อาลัย ซึ่งได้แรงหนุนจากการเปิดตัวสาขาใหม่ (ห้างสรรพสินค้าเซ็นทรัล ปิ่นเกล้า) และเมนูใหม่ที่ประสบความสำเร็จ (เมนูชานมไทย) อัตรากำไรหลักน่าจะขยายตัว 3.2% YoY มาอยู่ที่ 19.0% ในไตรมาส4/59 จากการประหยัดขนาด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าใช้จ่ายพิเศษจากการให้สิทธิซื้อหุ้นของกับพนักงาน (ESOP) ที่ 7.6 ล้านบาทในไตรมาส4/59 จะทำให้กำไรสุทธิที่ 21 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 8% QoQ

กำลังอยู่ในช่วงขยายสาขาใหม่

การขยายสาขาใหม่ของ After You ยังเป็นไปตามแผน โดยจะเปิดสาขาใหม่อีก 5-7 สาขาในปี 2560 รวมแล้วจะมีสาขาทั้งหมด 23-25 สาขาในสิ้นปี 2560 และจะขยายตัวมาอยู่ที่ 30 สาขาในสิ้นปี 2561 เราคาด AU จะเปิดสาขาแรกในต่างจังหวัดในครึ่งหลังของปี 2560 (จังหวัดใหญ่ๆ ที่มีระยะเวลาการเดินทางจากกทม.ประมาณ 3-4 ชม.) ที่น่าสนใจที่สุดในปี
2560 คือ AU น่าจะเปิดตัวสาขาใหม่ที่ไม่ได้ตั้งอยู่ในศูนย์การค้า แต่เป็น ทำเลที่มีความหนาแน่นของประชากรสูง อาทิ เช่น มหาวิทยาลัย, ศูนย์การจัดนิทรรศการ และสนามบิน ทั้งนี้ เราคาดว่าบริษัทจะเปิดสาขาเพิ่มใหม่ 1 แห่งในไตรมาส1/60 และอีก 1-2 สาขาในไตรมาส2/60 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 AU จะเปิดตัวสาขาใหม่เพิ่มอีก 3-4 สาขา

ธุรกิจการรับจ้างผลิตเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตใหม่

AU กำลังจะกลับมาดำเนินงานธุรกิจการรับจ้างผลิตอีกครั้ง เนื่องจากโรงครัวกลางใกล้พร้อมจะรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจใหม่แล้ว ในส่วนของมาตรฐานอุตสาหกรรมสำหรับผู้ผลิตอาหาร ได้แก่ ISO และ GMP เราคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในช่วงกลางปี 2560 ปัจจุบัน AU กำลังปรับปรุงพื้นที่ชั้น 2 ของโรงครัวกลางแห่งใหม่มาเป็นคลังสินค้าห้องเย็น

เพื่อเพิ่มการรองรับการผลิตสำหรับธุรกิจการรับจ้างผลิต ในขณะเดียวกัน เราเห็นความต้องการจากลูกค้ามีศักยภาพสูงในธุรกิจสายการบิน, ร้านอาหาร และร้านกาแฟ โดยธุรกิจการรับจ้างผลิตจะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในไตรมาส4/60 และโดยเฉพาะในปี 2561 ในช่วงครึ่งหลังปี 2560 ธุรกิจการรับจ้างผลิตจะผลักดันอัตรากำไรสุทธิให้ขยายตัวมากขึ้นเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่า (ไม่มีต้นทุนค่าเช่า)

โอกาสในการเข้าซื้อกิจการ

บริษัทมีโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ เนื่องจาก AU มีความมุ่งมั่นที่จะพัฒนาธุรกิจร้านขนมหวาน นอกจากนี้ เงินสดในมือจะช่วยหนุนการเข้าซื้อกิจการใหม่เพื่อผลักดันการเติบโตของกำไรระยะยาว หลังจากการเสนอขายหุ้นสามัญ (IPO) AU มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจากเงินสดสุทธิ (เงินสดในมือ 799 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2559) ทำให้ไม่มีความเสี่ยงที่จะเพิ่มทุนแม้ว่าจะมีการเข้าซื้อกิจการใหม่ เราคาดว่า AU จะเน้นธุรกิจที่ส่งเสริมกันเพื่อกระตุ้นและรักษาการเติบโตของกำไรในระยะยาว