SINGER - ซื้อ

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาหุ้นได้ลงมารับข่าวผลประกอบการ 3Q14 ที่น่าผิดหวังซึ่งเราคาดว่าน่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีแล้ว ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่เพียง 2015 PER 10 เท่า น้อยกว่าค่าเฉลี่ยที่ 16 เท่า (2010-2014)

ขณะที่คาดหวังการฟื้นตัวของกำไรสุทธิใน 4Q14 ราว 30%Q-Q และ 39%Y-Y และคาดหวังการก้าวกระโดดของกำไรสู่ระดับปกติในปี 2015 อีกราว 29%Y-Y พร้อม Profit margin ที่กลับสู่ระดับ 9-10% อีกครั้ง ขณะที่แผนการซื้อกิจการเกี่ยวกับผลิตและจัดจำหน่ายสินค้าเชิงพาณิชย์แห่งหนึ่งเพื่อเสริมศักยภาพในสินค้าเชิงพาณิชย์ซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปในปี 2015 น่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นได้ ราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 19 บาท

แนวโน้มกำไร 4Q14 ฟื้นจากจุดต่ำสุดใน 3Q14 : SINGER รายงานกำไรสุทธิ 3Q14 น่าผิดหวังที่ 47 ลบ. ลดลง 30%Q-Q และ 47%Y-Y จากยอดขายสินค้าที่ยังซบเซาตามกำลังซื้อในประเทศไทยที่ยังหดตัว ประกอบกับ 3Q14 ไม่ใช่ฤดูกาลที่ดีของยอดขายโดยเฉพาะกลุ่มเครื่องใช้ไฟฟ้าภายในบ้าน

ส่วนยอดขายสินค้าเชิงพาณิชย์ยังเติบโตดี ผลการดำเนินงานยังถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายสูงกว่าคาด ซึ่งเกิดจากการตั้งสำรองสินค้าคงเหลือในสินค้าที่เคลื่อนไหวช้าจำนวน 19.4 ลบ. และการยึดคืนสินค้าที่ค้างกำหนดชำระ แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q14 ฟื้นตัวจากจุดต่ำใน 3Q14 มาที่ 61 ลบ. +30%Q-Q และ +39%Y-Y ตามยอดขายใน 4Q14 ที่จะได้อานิสงส์จากฤดูกาลของการจับจ่ายใช้สอยและฤดูเก็บเกี่ยว

เราคาดว่ารายได้รวมใน 4Q14 น่าจะขยายตัว 3.3%Q-Q โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 53% ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนซึ่งเป็นผลจากสินค้าเชิงพาณิชย์ที่ปรับราคาขึ้นมาตั้งแต่ต้นปี ขณะที่คาดว่าคุณภาพหนี้ที่ดีขึ้นและสินค้ายึดคืนที่ต่ำลง จะทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง 4%Q-Q และอัตรากำไรสุทธิจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 7.9% จากเพียง 5.5% ในไตรมาสก่อน

คาดกำไรโตก้าวกระโดดปี 2015 ยังไม่รวมโอกาสในการซื้อกิจการ : ปรับลดกำไรสุทธิปี 2014 ลง 20% เป็น 278 ลบ. (-13.3%Y-Y) หลักๆ เกิดจากการปรับลดรายได้จากการขายลงจาก +3% เป็น -5%Y-Y อัตรากำไรสุทธิถูกปรับลดลงจากเดิม 9% เป็น 7.7% ประมาณการกำไรปี 2015 ปรับลดลง 12% มาที่ 359 ลบ. (+29%Y-Y) โดยคาดหวังการฟื้นตัวของกำลังซื้อที่น่าจะดีขึ้นตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ การส่งออก รวมถึงราคาพืชผลการเกษตรที่น่าจะดีขึ้นจากปี 2014 คาดรายได้รวมเพิ่มขึ้น 10%Y-Y (ลดจากคาดการณ์เดิม 15%), อัตรากำไรขั้นต้นที่ 53% นำโดยยอดขายสินค้าเชิงพาณิชย์ และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงสู่ระดับปกติทำให้คาดอัตรากำไรสุทธิปรับขึ้นเป็น 9% จาก 7.7% ในปี 2014

ทั้งนี้ เรายังไม่รวมโอกาสในการเข้าซื้อกิจการแบบ Inorganic growth ในหลายธุรกิจ ทั้งการขยายไปในธุรกิจรูปแบบเดียวกัน (Horizontal) SINGER โดยมีแผนขยายแบรนด์สินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้า และการขยายไปในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกัน (Vertical) ในกิจการที่รับจ้างผลิตเพื่อใช้เป็นฐานการผลิตสินค้าเอง (ปัจจุบันสินค้า SINGER เป็นการจ้างผลิต) เรายังไม่ได้รวมรายการเหล่านี้ไว้ในประมาณการ โดยหากสำเร็จคาดว่าน่าจะส่งผลดีต่ออัตรากำไรขั้นต้นและยอดขายที่เพิ่มขึ้น โดยคาดว่าน่าจะชัดเจนต้นปี 2015

ราคาลงมารับความผิดหวังแล้ว คงคำแนะนำ ซื้อ : ปรับลดราคาเหมาะสมปี 2015 ลงมาที่ 19 บาท (เดิม 26 บาท) อิง PER 14 เท่า (Ke=12.3% g=9.5%) และคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาหุ้นที่ลงมารับข่าวผลประกอบการ 3Q14 ที่น่าผิดหวังซึ่งเราคาดว่าน่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีแล้ว ทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่เพียง 2015 PER 10 เท่า น้อยกว่าค่าเฉลี่ยที่ 16 เท่า (2010-2014) ขณะที่คาดหวังการฟื้นตัวใน 4Q14 และปี 2015