CK Power : CKP_140857

กำไรสุทธิ 2Q57 ตํ่ากว่าคาด

CKP รายงานกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ 35 ล้านบาท ตํ่ากว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ (ประเมินไว้ที่ 56 ล้านบาท) เป็นผลมาจากโรงไฟฟ้าหลัก (นํ้างึม 2) ที่ตํ่ากว่าคาด โดยเฉพาะในเดือน มิ.ย. ซึ่งการโรงไฟฟ้าดังกล่าวมีการผลิตไฟฟ้าตํ่าสุดในรอบ 2 ปี เหตุจากฤดูฝนที่มาช้า ทำให้กำลังผลิตไฟฟ้าและรายได้จากโรงไฟฟ้าดังกล่าวในเดือน มิ.ย. ปรับลดลงกว่า 13% QoQ และ 18% QoQ ตามลำดับ รายได้จากโรงไฟฟ้าหลักที่ปรับลด ทำให้กำไรสุทธิ 2Q57 ลดลงกว่า 71%QoQ

ปรับลดประมาณการกำไรลง

เราปรับลดกำไรสุทธิปี 2557 ลงจากเดิม 29% เหลือเพียง 330 ล้านบาท เพื่อสะท้อนรายได้จากการผลิตไฟฟ้าที่ตํ่ากว่าคาดทั้งจากโรงไฟฟ้าบางปะกง หน่วยที่ 1 และโรงไฟฟ้านํ้างึม 2 โดยเฉพาะปริมาณสำรองนํ้า ณ สิ้น 2Q57 ตํ่าที่สุดในตั้งแต่โครงการนํ้างึม 2 เริ่มดำเนินการผลิตไฟฟ้า จากฤดูฝนที่มาล่าช้ากว่าปกติ (ปกติฤดูฝนเริ่ม มิ.ย.) ปัจจัยดังกล่าวเป็นปัจจัยหลักกระทบกำไรสุทธิ 2Q57 ที่ผ่านมา และเพิ่มความกังวลต่อการผลิตไฟฟ้าในช่วงที่เหลือของปี

มีโอกาสปรับมูลค่าเหมาะสมเพิ่ม หากโครงการในอนาคตเริ่มชัดเจน

เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 14.85 บาท สะท้อนการปรับลดกำไรสุทธิ โดยเรารวมโครงการบางปะกง 2 (BIC2) เนื่องจากมีสัญญาขายไฟฟ้าที่แน่นอน ขณะที่ CKP ยังมีมูลค่าเพิ่มจากโครงการในอนาคตอีก 8.3 บาท จากโครงการ SPP ที่มีแผนก่อสร้าง 8 โรง (ปี 2558 – 59) อยู่ระหว่างการขออนุมัติก่อสร้างจาก กฟผ. หาก CKP ได้รับอนุมัติ มูลค่าเหมาะสมจะเพิ่มโรงละ 0.25 บาท (สมมติฐานกำลังผลิต 120 เมกะวัตต์ CKP ถือหุ้น 65% และ IRR 10%) และโครงการนํ้าบาก (CKP ถือหุ้น 42%) อยู่ระหว่างเจรจาค่าไฟฟ้า มีแผนผลิตปี 61 มูลค่าเหมาะสม 0.7 บาท (สมมติฐาน IRR 10%) และโครงการไซยะบุรี 1,285 เมกะวัตต์ โดยจะทยอยซื้อหุ้นจาก CK และ BECL ก่อนปี 2562 มูลค่าเหมาะสม 5.6 บาท (สมมติฐาน IRR 7.5%)

ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”

ราคาหุ้นปรับเพิ่มกว่า 31% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา จนปัจจุบันราคาหุ้นเกินกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ แม้จะยังมีโอกาสปรับเพิ่มจากโครงการในอนาคต แต่ส่วนมากเป็นโครงการที่อยู่ระหว่างการขออนุมัติ และยังไม่มีสัญญาขายไฟฟ้าที่แน่นอน เรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าเหมาะสมไปถึงปี 2559 แล้ว โดยหากรวมโครงการ SPP จำนวน 8 โครงการที่จะเกิดขึ้นระหว่างปี 2558 – 2559 จะได้มูลค่าเหมาะสมเพิ่มอีก 2 บาท เป็น 16.85 บาท แต่ยังมีความเสี่ยงเนื่องจากโครงการดังกล่าวยังอยู่ระหว่างการขออนุมัติ ทำให้เราปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”

Investment Case

CKP ดำเนินธุรกิจหลักโดยการถือหุ้นในบริษัทอื่น (Holding Company) ที่ประกอบธุรกิจที่ผลิตและจำหน่ายไฟฟ้า โดยมีบริษัท ไฟฟ้านํ้างึม 2 จำกัด ซึ่งประกอบธุรกิจโรงไฟฟ้า พลังนํ้า เป็นบริษัทแกน