วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ EGCO ผลประกอบการ 3Q66: ตามที่คาด

ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M66 อยู่ที่ 6.0 พันล้านบาท (-42% YoY) คิดเป็น 102% ของประมาณการกำไรปี 2566F ของเรา ซึ่งลดลงเพราะขาดส่วนแบ่งกำไรจากโครงการพลังความร้อนใต้พิภพไป

 

Highlights – กำไรเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY

กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลของโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำ (NT1PC, NTPC, ไซยะบุรี) ii) ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งขึ้นทั้งในโครงการ Linden (ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง) โครงการ Apex (โครงการที่ดำเนินการอยู่มีผลการดำเนินงานแข็งแกร่งมากขึ้น) และ RISEC (ต้นทุนการซ่อมบำรุงลดลง) ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมาก YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโครงการ Paju ES (บริหารจัดการต้นทุนได้ดี โดยที่ราคา LNG ลดลง), KEGCO และ Linden (มีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลง) และ SPPs แม้ว่าผลการดำเนินงานของบางโครงการจะอ่อนแอลง อย่างเช่น ไซยะบุรี, BLCP และ MME ทั้งนี้ รายได้รวมของ EGCO ลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากกลไกการส่งผ่านผลของต้นทุนเชื้อเพลิง โดย GPM เพิ่มขึ้นเป็น 18.1% (จาก 17.2% ใน 2Q66) ในส่วนของโครงการ Yunlin (160MWe) มีจำนวนกังหันเพิ่มขึ้นเป็น 30 ต้นในเดือนพฤศจิกายน 2566 (จาก 18 ต้นใน 2Q66)

 

 

 

ยังมี upside อีก และ แนวโน้มใน 4Q66F

เนื่องจากผลการดำเนินงานของ Paju ES ใน 3Q66F แข็งแกร่งเกินคาด เราจึงมองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ของเรายังมี upside อีก 20-25% นอกจากนี้ ยังมี upside อีกจากดีล M&A ในสหรัฐ (950MWe) – RISEC (298MWe ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2566) และ Compass portfolio (652MWe, 1Q67) ซึ่งจากการคำนวณเบื้องต้น เราประเมินว่าจะมี upside อีกถึงปีละ 750-850 ล้านบาท (11-13% ของประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567 และปีต่อ ๆ ไป) ทั้งนี้ นอกจากจะเป็นช่วง low season แล้ว เราเชื่อว่าผลประกอบการใน 4Q66F ยังมีความเสี่ยงจากการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ดำเนินการอยู่ อย่างเช่น โครงการที่ใช้ adder และ Quezon ซึ่งกำลังอยู่ระหว่างการเจรจาต่ออายุ PPA (จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2568) เราคาดว่าเงื่อนไขใน PPA ฉบับใหม่น่าจะแย่กว่า PPA ปัจจุบัน เนื่องจากค่าไฟฟ้าลดลง และ กระแส ESG ซึ่งน่าจะทำให้ต้องมีการบันทึกผลขาดทุนด้อยค่าสินทรัพย์

 

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำถือ EGCO โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 138.00 บาท ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ที่ 0.5x (ต่ำเป็นประวัติการณ์) และ P/E ที่ 10x โดยที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ที่ 5% ต่อปี ซึ่งทำให้ EGCO กลายเป็นหุ้น deep value stock สำหรับนักลงทุนที่มองหาอัตราผลตอบแทน ทั้งนี้ จากผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q66 และการเข้าซื้อพอร์ตโครงการของ Compass เราคิดว่าตลาดน่าจะพากันปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก ซึ่งจะเป็นปัจจัยที่ช่วยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น อย่างไรก็ตามเราคาดว่า ROE น่าจะยังอยู่ในช่วงต่ำ ซึ่งต่ำกว่าในอดีตที่ผ่านมาอย่างมาก

 

Risks

การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย