เตือนฟองสบู่หุ้นจีน หุ้นพุ่งสูงสวนทางสัญญาณเศรษฐกิจทรุด

บลูมเบิร์ก รายงานวานนี้และอัปเดตวันนี้ (25 ส.ค. 68) ว่า เศรษฐกิจจีนกำลังทรุดตัวลงจากแรงกดดันด้านภาษีศุลกากรสหรัฐและวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ที่หยั่งรากลึก แต่ตลาดหุ้นกลับยังคงทะยานขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นความไม่สอดคล้องกันที่ก่อให้เกิดข้อกังขาเกี่ยวกับความแข็งแกร่งในการฟื้นตัวของราคาหุ้น

 

เพียงเดือนที่ผ่านมา หุ้นในประเทศมีมูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นเกือบล้านล้านดอลลาร์ ดัชนี Shanghai Composite พุ่งสูงสุดในรอบทศวรรษ และดัชนี CSI 300 พุ่งขึ้นจากจุดต่ำสุดของปีนี้ไปมากกว่า 20% ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจเกือบทุกตัว ไม่ว่าจะเป็นแนวโน้มการบริโภค ราคาบ้าน ไปจนถึงอัตราเงินเฟ้อ ล้วนเป็นสัญญาณเตือนภัยสำหรับนักลงทุน

การฟื้นตัวนี้ได้รับแรงหนุนจากนักลงทุนที่มีเงินสดจำนวนมากที่หันไปลงทุนในหุ้นท่ามกลางภาวะที่ตลาดไม่มีทางเลือกอื่นสำหรับการลงทุน

แม้ว่าการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องของตลาดอาจบ่งชี้ถึงความเสี่ยงจากการปรับฐานกะทันหันนั้นยังคงต่ำ แต่นักวิเคราะห์บางคนก็เตือนว่ากำลังเกิดภาวะฟองสบู่ Nomura Holdings Inc กำลังเตือนถึง “การเข้าซื้ออย่างบ้าคลั่ง” ขณะที่ TS Lombard เรียกความไม่สอดคล้องกันนี้ว่าเป็นการเผชิญหน้าระหว่าง “ตลาดกระทิงและตลาดหมี”

“ตลาดอาจคาดการณ์ว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคจะดีขึ้น ไม่ว่าจะถูกหรือผิดก็ตาม” Homin Lee นักนักยุทธ์มหภาคอาวุโสของ Lombard Odier Ltd ในสิงคโปร์กล่าว “แต่ตลาดกระทิงจะไม่สามารถยั่งยืนได้หากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ใกล้ 0% และอำนาจในการตั้งราคาสินค้าของบริษัทต้องเผชิญกับแรงกดดันอย่างรุนแรงจากอุปสงค์ภายในประเทศที่อ่อนแอ”

กังวลภาวะเงินฝืด

ภาวะเงินฝืดที่กัดกร่อนอำนาจในการตั้งราคาสินค้าในเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก เป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่สุดที่ทำให้เกิดความสงสัยในความยั่งยืนของการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน

ราคาผู้บริโภคทรงตัวในเดือนกรกฎาคม ราคาผู้ผลิตลดลงเป็นเดือนที่ 34 และGDP deflator ซึ่งเป็นตัววัดระดับราคาสินค้าทั้งเศรษฐกิจ ยังคงติดลบอย่างต่อเนื่อง 

แม้ว่าปักกิ่งจะเริ่มต้นการรณรงค์เพื่อควบคุมกำลังการผลิตส่วนเกินและควบคุมสงครามราคา แต่จนถึงขณะนี้ยังส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อย

การเติบโตชะลอตัวลงทั่วกระดานในเดือนกรกฎาคม โดยกิจกรรมในโรงงาน การลงทุน และยอดขายปลีกไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง ซึ่งบ่งชี้ว่าการขับเคลื่อนที่เรียกว่า "ต่อต้านการแข่งขันกันมากเกินไป" รวมทั้งผลกระทบจากการเก็บภาษีของโดนัลด์ ทรัมป์ กำลังสร้างแรงกดดันต่อเศรษฐกิจ 

ประมาณการกำไรล่วงหน้า 12 เดือนสำหรับบริษัทในดัชนี CSI 300 ลดลง 2.5% จากระดับสูงสุดของปีนี้ การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงส่งผลกระทบต่อกำไรของบริษัทต่างๆ เช่น JD.com Inc และ Geely Automobile Holdings Ltd

ภาพที่น่าวิตกกังวลนี้กระตุ้นให้เกิดความคาดหวังว่ารัฐบาลปักกิ่งจะเพิ่มการสนับสนุน แต่การดำเนินนโยบายจนถึงขณะนี้ชี้ให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่กำลังละทิ้งแผนการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่ และหันไปใช้มาตรการเฉพาะจุดมากกว่า

โนมูระ กล่าวว่า การพุ่งขึ้นของราคาหุ้นยังทำให้การตอบสนองต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวมีความซับซ้อนมากขึ้น เนื่องจากมาตรการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจมีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดฟองสบู่ในตลาดหุ้น

หวั่นซ้ำรอยฟองสบู่หุ้นแตกปี 2015

ผู้สังเกตการณ์ตลาดยังเปรียบเทียบสถานการณ์กับช่วงเริ่มต้นของวัฏจักรขาขึ้น-ขาลงในปี 2015  การซื้อขายหุ้นแบบมาร์จิ้นที่พุ่งสูงขึ้นส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น ก่อนที่การปราบปรามกิจกรรมการกู้ยืมเงินเพื่อมาซื้อหุ้นจะก่อให้เกิดวิกฤตครั้งใหญ่

แม้ว่าระดับการปรับตัวขึ้นปัจจุบันจะไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อทศวรรษที่แล้ว แต่ภาวะเศรษฐกิจที่ซบเซาและดัชนีราคาผู้ผลิตที่ตกต่ำก็ทำให้เกิดความคล้ายคลึงกันที่น่าอึดอัดใจ เช่นเดียวกับกระแส AI ที่กำลังเฟื่องฟูในปัจจุบัน เทคโนโลยีใหม่ๆ ตั้งแต่โครงการ "Internet Plus" ไปจนถึงบิ๊กดาต้า ล้วนเป็นแรงผลักดันให้ตลาดคึกคักขึ้นในสมัยนั้น

ยอดหนี้มาร์จิ้นคงค้างอยู่ที่ 2.1 ล้านล้านหยวน (2.92 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ) เทียบกับ 2.3 ล้านล้านหยวนในช่วงสูงสุดปี 2015 การปรับตัวขึ้นของหุ้นในจีนมีแนวโน้มที่จะมีความสัมพันธ์อย่างมากกับสภาพคล่องและยอดคงค้างของบัญชีมาร์จิ้น

“สภาพคล่องที่ล้นเหลือในตลาดและการตื่นตัวของสัญชาติญาณสัตว์ที่ค่อยๆ เตือนให้เรานึกถึงช่วงเวลาที่บ้าคลั่งเมื่อทศวรรษที่แล้ว” เฮา หง ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Lotus Asset Management Ltd กล่าว “แน่นอนว่ามันยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น”

 

กระทิงช้าลง

มีเหตุผลที่เชื่อได้ว่าการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องสามารถรักษาไว้ได้ อัตราการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นเป็นไปอย่างระมัดระวังกว่าวัฏจักรที่ผ่านมา และในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา การฟื้นตัวได้ขยายวงกว้างออกไปครอบคลุมตลาดในวงกว้าง แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมที่ยั่งยืนมากขึ้น

“ฐานเงินฝากที่ใหญ่ขึ้น บริษัทเทคโนโลยีที่แข็งแกร่งขึ้น และนโยบายช่วยเหลือตลาดโดยตรงที่มากขึ้น ซึ่งทั้งหมดนี้แข็งแกร่งกว่าเมื่อทศวรรษที่แล้วมาก” จู เจิ้นซิน หัวหน้าฝ่ายวิจัยการลงทุน Asymptote ประจำกรุงปักกิ่งกล่าว

แม้จะมีปัจจัยสนับสนุนเหล่านี้ แต่สถานการณ์เศรษฐกิจมหภาคที่ไม่แน่นอนของจีนกำลังทำให้นักวิเคราะห์บางคนมีการเลือกซื้อหุ้นบางตัวมากขึ้น จัสมิน ต้วน นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสประจำ RBC Wealth Management Asia กล่าวว่า เธอกำลังหลีกเลี่ยงภาคธุรกิจที่กำไรของบริษัทได้รับผลกระทบจากภาวะเงินฝืด หรือภาคส่วนที่มีการแข่งขันสูงซึ่งกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านกำไรมากขึ้น

 

ตลาดกระทิงของจีน “เป็นเหมือนกล่องปริศนามากกว่าเรื่องราวการเติบโตแบบปกติ” เหอเป่ย์ เฉิน นักวิเคราะห์จาก Vantage Markets ในเมลเบิร์นกล่าว “ความเสี่ยงคือเมื่อความเชื่อมั่นจางหายไป นักลงทุนจะหนีออกไปในไม่ช้า”