BBL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/61 เป็นไปตามคาด

BBL รายงานกำไรไตรมาส 1/61 ที่ 9 พันล้านบาท เติบโต 8% YoY และ 6% QoQ โดยผลประกอบการออกมาตามที่เราและตลาดคาด กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 15.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 5% QoQ โดยผลประกอบการไตรมาส 1/61 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2561 ของเราที่ 33.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส 1/61 ลดลง 1.3% QoQ และ 3.2% YoY (ต่ำกว่าที่เราคาดที่อ่อนตัวลง 4% YoY) หากจำแนกตามประเภท สินเชื่อรายย่อยขยายตัว 0.6% QoQ และสินเชื่อสำหรับก่อสร้างและอสังหาฯ เติบโต 6.5% QoQ ในทางตรงกันข้าม สินเชื่อสำหรับการเกษตรและเหมืองหดตัว 0.9% QoQ, สินเชื่อสำหรับพาณิชย์ลดลง 0.7% QoQ, สินเชื่อสำหรับการบริการและสาธารณูปโภคอ่อนตัวลง 4.2% QoQ และสินเชื่อต่างประเทศหดตัว 5.1% QoQ ขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 2.26% ทรงตัว YoY (แต่หดตัว 2
bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินปรับสูงขึ้นเร็วกว่าดอกเบี้ย)

BBL ตั้งสำรองฯ 7.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/61 เพิ่มขึ้น 26% YoY และ 59% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 50% เราเชื่อว่าธนาคารนำกำไรพิเศษจำนวน 3.5 พันล้านบาทที่ได้รับมาเพิ่มการตั้งสำรองฯ สำหรับสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.8% จาก 3.9% ณ สิ้นปี 2560 ในทางจำนวน หนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงขึ้น 5% QoQ มาอยู่ที่ 92 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2561 ขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ อยู่ที่ 159% ลดลงเล็กน้อยจาก 160% ณ สิ้นปี 2560 รายได้ค่าธรรมเนียมกระโดดสูงขึ้น 11% YoY มาอยู่ที่ 9.3 พันล้านบาท หนุนโดย trade finance, ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อ, ค่าธรรมเนียมการบริหารสินทรัพย์, และค่าคอมมิชชั่นจากการขาย bancassurance ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 14% YoY เป็น 12.6 พันล้านบาท สัดส่วนต้นทุนต่อรายได้อยู่ที่ 45% ในไตรมาส 1/61 สูงขึ้นจาก 42.8% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ลดลงจาก 47.1% ในไตรมาส 4/60

แนวโน้ม

          เราคาดกำไรไตรมาส 2/61 จะเติบโตในระดับกลางๆ YoY หนุนโดยสินเชื่อเติบโตและการตั้งสำรองฯ ลดลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

ณ ปัจจุบันเรายังคงประมาณการกำไรปี 2561 ของเราเท่าเดิม ทั้งนี้เราได้ปรับสมตติฐานกำไรจากการลงทุนทั้งปี 2561 ขึ้นจาก 3.5 พันล้านบาท มาอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท หลังจากที่ธนาคารรับรู้กำไรจากการเทรดจำนวน 3.5 พันล้านบาทในไตรมาส 1/61 เราเชื่อว่าเม็ดเงินส่วนมากจากจำนวนดังกล่าวถูกนำไปใช้เพื่อตั้งสำรองฯ เพิ่ม ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคาดการณ์การตั้งสำรองฯ ในปี 2561 ขึ้นจาก 19 พันล้านบาท เป็น 22.5 พันล้านบาท

คำแนะนำ

เราคาด BBL จะรายงานสินเชื่อเติบโต 4% ในปี 2561 แต่คาดรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง 5% ทั้งนี้ความเสี่ยงที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจะแคบลงดูจะคลี่คลาย เนื่องจากธนาคารสามารถบริหารต้นทุนทางการเงินได้ดี (เราไม่คิดว่าจะเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย) ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก 1) สินเชื่อเติบโตควบคู่ไปกับโครงการโครงสร้างพื้นฐานของรัฐที่จะเริ่มขึ้นในครึ่งหลังปีนี้, 2) คุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับดี โดยมีการตั้งสำรองฯ ที่ 159% ของสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ และ 3) มูลค่าหุ้นยังอยู่ใน
ระดับต่ำ (ปรับตัวช้ากว่าธนาคารยักษ์ใหญ่รายอื่น) – PBV ปี 2561 อยู่ที่เพียง 0.9 เท่า