TPCH - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• คาดกำไร 4Q60 +183%QoQ และ +6%YoY : รายงานกำไร 3Q60 ที่ 26 ล้านบาท -35%QoQ และ -47%YoY และรายงานกำไร 9M60 ที่ 130 ล้านบาทคิดเป็น 52% ของประมาณการเดิมปี 60 ที่ 249 ล้านบาท เนื่องจาก 3Q60 ตั้งด้อยค่าเงินลงทุน 40 ล้านบาท (ไตรมาส 2/60 ตั้งไปแล้ว 20 ล้านบาท) นอกจากนี้ต้นทุนขายเพิ่มขึ้นจากการปรับขึ้นราคาบริหารโรงไฟฟ้าหลังต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวขึ้น โดยฝ่ายวิจัยคาดว่าผลประกอบการไตรมาส 4/60 อยู่ที่ราว 74 ล้านบาท เติบโต 183%QoQ และ +6%YoY เนื่องจากมีการรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้า พัทลุง กรีน เพาเวอร์ (PGP) กำลังการผลิต 9.2 MW (TPCH ถือ 60%) เต็มไตรมาส ขณะที่คาดว่าต้นทุนการผลิตทรงตัวที่ 53-54% เนื่องจากมีการจ้างคู่ค้ามาบริหารโรงไฟฟ้าทำให้สามารถลดความเสี่ยงเรื่องต้นทุนวัตถุดิบได้ โดย ณ 31/12/60 มีกำลังการผลิตรวม 6 MW เติบโตจากต้นปี 60 ที่ 27%
• มีโอกาสเติบโตจากการประมูลโรงไฟฟ้า VSPP-Semi Firm ที่จะเปิดประมูลใน 1Q61 : บริษัทมีโอกาสเติบโตจากโรงไฟฟ้าที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง 5 แห่ง SGP TPCH1 TPCH2 TPCH5 และ PTG กำลังการผลิตรวม 56.9 MW ซึ่งคาดว่าจะ COD ได้ใน 1Q61 1 แห่ง (SGP) 4Q61 3 แห่ง(TPCH1 TPCH2 และTPCH5) และ 1Q62 อีก 1 แห่ง(PGP) นอกจากนี้บริษัทเตรียมเข้าประมูลโรงไฟฟ้ารูปแบบ VSPP-Semi Firm ซึ่งคาดว่าจะเปิดประมูลภายใน 1Q61 รวม 269 MW โดยบริษัทยังคงเน้นการประมูลโรงไฟฟ้าชีวมวลที่ภาคใต้ราว 80 MW ซึ่งโรงไฟฟ้าชีวมวลขนาดไม่เกิน 10 MW ไม่ต้องจัดทำรายงานผลกระทบกับสิ่งแวดล้อม (EIA) เนื่องจากเป็นโรงไฟฟ้าขนาดเล็กและใช้ไม้สับเป็นเชื้อเพลิงซึ่งมีมลพิษน้อยกว่าโรงไฟฟ้าที่ใช้ถ่านหินเป็นเชื้อเพลิง
• ปรับประมาณการกำไรปี 60 และ 61 ลง 17% และ 6% จากประมาณการเดิม : ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการปี 60 และ 61 ลดลงจาก 249 ล้านบาทและ 430 ล้านบาทสู่ 205 ล้านบาทและ 405 ล้านบาทลดลง 17% และ 6% ตามลำดับ เนื่องจากปี 60 มีการบันทึกด้อยค่าเงินลงทุน 60 ล้านบาท คอยกดดันอีกทั้งต้นทุนการผลิตปรับตัวขึ้นสูงกว่าที่คาดไว้หลังบริษัทคู่ค้าปรับขึ้นค่าบริหารหลังราคาวัตถุดิบปรับตัวขึ้นจาก 900 บาทต่อตันสู่ 1,100 บาทต่อตัน อีกทั้งโรงไฟฟ้าสตูล กรีน เพาเวอร์ (SGP) COD ล่าช้ากว่าแผนจาก 4Q60 สู่ 1Q61 โดยปี 61 เราคาดว่าผลประกอบการมีโอกาสเติบโตจากการรับรู้กำลังการผลิตโรงไฟฟ้า PGP เต็มปีและโรงไฟฟ้า SGP กำลังการผลิต 9.2 MW ที่จะ COD ใน 1Q61 นอกจากนี้ยังมีโรงไฟฟ้าอีก 3 แห่ง TPCH1 TPCH2 และ TPCH5 กำลังการผลิตรวม 24.7 MW ซึ่งจะ COD ใน 4Q61 ช่วยหนุนผลประกอบการเพิ่มเติม
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 21.74 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ที่ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ที่ 6.79% ได้ราคาเหมาะสม 21.74 บาท โดยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q60 และราคาปิดล่าสุดยังมีอัพไซต์

ปัจจัยสนับสนุน

·      มีโอกาสเติบโตจากเปิดประมูล VSPP Semi Firm 269 MW

ปัจจัยเสี่ยง

·       การก่อสร้างโรงไฟฟ้าล่าช้ากว่าแผน

·       ต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวสูงขึ้น