ERW - ซื้อ (27 ส.ค.64)

Event

ปรับประมาณการ

Impact

คาดผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวใน 4Q64F

จากการที่เป็น pure play ทางด้านธุรกิจโรงแรมที่มีรายได้ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในประเทศไทย เราคาดผลประกอบการ ERW จะถูกกดดันอย่างหนักใน 3Q64F ท่ามกลางสถานการณ์การแพร่ระบาดที่รุนแรงขึ้น โดยอัตราการเข้าพักเฉลี่ยได้ปรับตัวลดลงแล้วเหลือ 19% ในเดือนกรกฎาคม 2564 จาก 24% ในเดือนมิถุนายน

หากมองไปข้างหน้า เราคาดผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวใน 4Q64F ผลักดันจาก i) การเร่งฉีดวัคซีนในประเทศ โดยปัจจุบันประชากรใน กทม. ได้รับวัคซีนเข็มแรกเกิน 80% แล้ว และ ii) นโยบายภาครัฐที่จะออกมาสนับสนุนภาคการท่องเที่ยวอย่างต่อเนื่อง

ปรับปริมาณการปี 2564-65F ลง 59%/308%

เราปรับประมาณการปี 2564-65F ลง 59%/308% เพื่อสะท้อนสมมุติฐานนักท่องเที่ยวใหม่ที่ 160,000 คน ในปี 2564F และ 12 ล้านคนในปี 2565F โดยเราคาด Hop Inn จะยังมีแนวโน้ม outperform โดยคาดอัตราการเข้าพักที่ 50% ในปี 2564F เทียบกับโรงแรมใน segment อื่นที่มีอัตราการเข้าพักต่ำกว่า 20%

คาด D/E จบที่ 2.1 เท่าในปี 2564F

หลังจากปรับประมาณการลงแล้ว เราคาด D/E ณ สิ้นปี 2564F จะอยู่ที่ 2.1 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.5 เท่า

Valuation & Action

จากรายได้ที่กระจุกตัวอยู่ในประเทศไทย เราคาดผลประกอบการของ ERW จะยังถูกกดดันอย่างหนักใน 3Q64F และภาพการฟื้นตัวแบบมีนัยสำคัญอาจะขึ้นอยู่กับตัวนักท่องเที่ยวของประเทศไทย อย่างไรก็ตาม เรามองความเสี่ยงทางการเงินจะยังพอบริหารจัดการไปได้ และคาดภาพการฟื้นตัวระยะยาวจะได้รับแรงหนุนจากการฉีดวัคซีนในประเทศที่เร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 66 และปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 3.80 บาท อิง EV/EBITDA ที่ 18.3x หรือ เทียบเท่า +1.5SD ต่อค่าเฉลี่ยระยะยาว

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้ และสถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทย